银河证券-海南机场-600515-疫情影响致利润承压，自贸港封关在即价值有望显现-230421

　　海南机场(600515)
　　事件：
　　公司2022年实现收入47.01亿元/同比+4%；归母净利18.56亿元/同比+301%；扣非归母净利润-5.16亿元。其中，4Q22实现收入17.47亿元/同比+105%；归母净利1.53亿元/同比+52%；扣非归母净利润为-2.84亿元。
　　疫情影响致业务承压，免税相关业务占全岛销售比重超20%
　　2022年海南地区持续受新冠疫情影响，海南省全年接待游客6004万人次/同比-25.9%。受制于客流量下降，公司核心机场三亚凤凰机场2022年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量仅恢复至2019年同期的59.97%、47.19%、63.41%，导致主要业务机场管理/免税与商业收入同比下降34%/45%。其中，2022年公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5家免税店，2022年共实现线下销售额约75亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约为21.5%。
　　海南旅客量创新高，公司业绩有望迎接反转
　　受益于疫情管控放开，1Q23居民出行意愿显著恢复，海南旅客量创历史新高。根据公司公告，1Q23三亚机场旅客吞吐量和起降架次各为619.54万人次、3.61万架次，恢复至2019年同期的101%/105%。考虑2023年国内游高景气有望延续，我们预计公司机场及免税商业收入有望全面受益，业绩有望迎接反转。
　　盈利预测与投资建议
　　公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司2023-25年归母净利各为11.3、17.0、20.9亿元，对应PE各为48X、32X、26X，维持“推荐”评级
　　风险提示：疫情二次传播风险；宏观经济复苏不及预期。