西南证券-重庆百货-600729-零售业务高弹性修复，马上消金提供业绩增量-230322

　　重庆百货(600729)
　　投资要点
　　推荐逻辑：公司作为西南地区区域性零售巨头，多年来持续扩宽业务边界，增强主业经营效率，毛利率自2017年的17.7%增长至2021年的25.8%，此外公司还通过长期股权投资马上消费金融获取可观业绩增量，投资收益自2017年的1.8亿元增长至2021年的4.3亿元，消费金融有望在消费复苏大逻辑下维持高景气度。我们认为，公司零售主业受益于疫后消费复苏，有望重回高增轨道，叠加马上消金持续提供业绩增量，公司业绩将迎来快速发展。
　　线下消费场景修复，百货、超市高弹性复苏。百货、超市业态与线下消费景气度高相关，随“乙类乙管”政策实施，线下消费场景持续修复。作为西南地区零售巨头，公司长期以来通过数字化改革持续赋能传统零售业务，通过品类升级及会员购等手段持续提升经营效率，截至22Q3分别拥有百货/超市业态网点52/165个，预计将在本轮线下消费修复中迎来高弹性复苏。
　　发力下沉渠道，地产修复带动电器增长。公司电器业态长期以来深耕重庆市场，凭借世纪通快速搭建下沉市场销售网络，世纪通2021年全年销售增长95%；通过重百小哥建立完备服务网络，2021年开设线下服务站28个，形成独特区位优势。在本轮家电市场渠道下沉趋势及地产链修复中，公司电器业务有望迎来高速增长。
　　汽贸业务持续放量。公司汽贸网点数量近年来呈增长态势，自2017年的28家增长至2022年Q3的36家，代理品牌数量丰富，汽贸业务实现快速放量。预计未来持续聚焦新能源汽车高景气赛道，汽贸业态将成为公司未来业绩新增长点。
　　持股马上消金，提供业绩增量。近年来随消费金融行业蓬勃发展，马上消费金融公司业绩迎来高速增长，公司持有马上消金31.06%的股权，其为公司业绩贡献占比不断提高，自2017年的29.5%增长至43.8%。在刺激内需背景下，消费金融将保持高增态势，预计马上消金未来将继续保持高增速发展，为公司持续带来业绩增量。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司作为重庆综合零售区域龙头，持续通过数字化、混改等方式刺激零售业务发展，公司目前估值偏低，具有较强安全边际。我们预计公司2022-2024归母净利润为9.4/11.2/13.4亿元，对应PE11/10/8X，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、区域内行业竞争加剧、马上消费金融业绩不及预期。