东吴证券-赛恩斯-688480-股权激励目标彰显公司信心，2022-2025年收入复增40%-230323

　　赛恩斯(688480)
　　投资要点
　　事件：2023年3月21日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。本激励计划向不超过122人（包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员以及其他核心员工）授予限制性股票合计185.35万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.95%，来源为公司向激励对象定向增发的公司A股普通股，授予价格为13.93元/股。考核目标为2023年营收不低于8亿元，2023-2024年营收不低于19亿元，2023-2025年营收不低于34亿元。假设2023年3月21日的收盘价33.87元/股为授予日收盘价，此次股权激励计划的总成本为3473.71万元，其中2022-2026年分别为1507.27/1245.85/602.39/118.19万元。三期归属比例分别为30%/30%/40%，归属期均为一年，自首次授予一年后开始实行。
　　股权激励彰显公司信心，2022-2025收入复合增长40%：根据业绩快报，公司2022年营收5.51亿元；根据股权激励目标，2023-2025年营收将达8/11/15亿元；2022-2025年营收复合增速为40%，彰显高增信心。
　　重金属污染排放政策趋严，公司核心技术助力存量/增量市场开拓。有色金属行业是排放重金属污酸、废水、废渣的重点和源头行业，国家高度重视重金属污染防治，政策不断提升重金属排放限值要求。与传统方法相比，公司污酸资源化治理系列技术综合处理成本可降低约40%~70%；2014-2019年，国内有色金属冶炼行业污酸产出量稳定在1200万m3/年，截至2022年11月，公司新技术处理的污酸量约60万m3/年，公司存量市占率5%；增量市场中，2020-2022年铜锌铅新扩建企业污酸治理选用公司新技术的比例为62.3%。政策推动下公司凭借核心技术快速开拓市场。
　　在手订单充沛，大客户示范效应促公司持续发展。截至2022M8，公司在手重金属污染解决方案订单数目增加至66个，订单金额增加至3.5亿元，比2021年底增长54%。项目周期通常在一年以内，在手订单可较快兑现。中国大型有色金属企业中大多为公司客户，如江铜集团、紫金集团、白银集团、五矿集团、湖南黄金等。未来龙头有色企业的示范效应将进一步带动公司拓展其他客户，市场拓展加速。
　　盈利预测与投资评级：股权激励目标彰显公司信心，市场拓展加速。我们维持2022年归母净利润0.68亿元，考2023/2024年股权激励费用分别为0.15/0.12亿元，我们调低2023-2024年归母净利润至0.95/1.48亿元（前值1.01/1.51亿元），对应2022-2024年EPS分别为0.72/1.00（前值1.07）/1.56（前值1.59）元，2022~2024年PE48/34/22倍（估值日2023/3/22），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期