东方证券-非银金融行业周观点：机构改革落地推动规范发展，信贷社融超预期为非银板块保驾护航-230312

　　证券：失业率超预期及硅谷银行破产等事件或令美联储加息放缓，信贷社融超预期为板块保驾护航。1）本周美国2月非农等数据发布，除了非农就业人口新增依旧强势（31.1万，预期22.5万，前值51.7万），2月失业率3.6%（预期3.4%、前值3.4%）以及2月工资增速0.20%（预期0.3%、前值0.3%）均明显式微。2）美国硅谷银行48小时内破产，简而言之就是负债端出现挤兑，一方面个人储户把存款取出用于购买收益率更高的国债，另一方面，因为科创IPO市场驱冷导致增量科创企业客户存款大幅下滑，同时存量科创企业客户担忧后续的兑付风险将存款取出加剧了负债端的挤兑；而资产端方面，大量的债券组合包括MBS由于是固定收益特征在加息环境下净值大幅下降，为了应对负债端的挤兑硅谷银行被迫将这些资产卖出兑现，因此就使得原本只是账面上的未实现亏损变成了实实在在的的亏损。不难看出，美联储长时间的激进加息使得美国银行业资产端和负债端出现的恶性循环就加剧了潜在的系统性风险。3）以上事件与因素的叠加与共振，使得美联储3月加息25bp（而非50bp）的概率大增，同时对美联储后续的激进加息政策或形成较大的牵制。4）2月社融及信贷纷纷超预期，主要是信贷与政府债方面的拉动。信贷方面，企业中长期贷款仍是主要增长来源，居民短贷与中长贷均处于修复进程中，显示出实体需求改善确认。5）2月“M2-社融”同比增速剪刀差3%，环比1月收窄20bp，同样显示出需求有复苏迹象；“M2-M1”同比增速剪刀差7.1%，环比走阔1.2pct，显示出居民储蓄意愿仍较强，资金“空转”现象仍明显。预计随着需求持续复苏，股市楼市的改善或将实质性扭转“资产荒”、“流动性陷阱”等症结。6）考虑到券商1Q23乃至全年基本面的明显改善空间与资本市场政策面持续超预期的呵护与催化，并结合当前低估值水平与机构低持仓水平，我们认为板块当前位置仍是配置良机，坚定看好板块的低位高配置价值。
　　保险：友邦2H22复苏强劲，机构改革落地后的综合监管利好头部企业规范发展。
　　1）以固定汇率测算，友邦保险2022年税后营运利润同比提升3%，NBV同比下滑5%，Margin同比下滑2.4pp至57%，股息同比提升5.3%，其中2022下半年NBV同比提升6%，主要系各地区疫情负面影响的逐步消散。我们预计23年内地防控政策的转变有望带来新业务的持续复苏，消费需求的提升与高质量队伍的营销推动公司价值与估值的持续上行。2）本周国务院机构改革落地，将在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管。我们认为牺牲风险以实现规模快速上量的中小机构或迎来更强监管约束，稳步推进业务发展的头部企业将受益于长期稳定的良性市场运作。3）近期板块有一定调整，主要受资产端波动所致，但负债端来看边际改善迹象显著，我们从海外经验总结出3-4个月即呈现需求提升拐点，建议把握配置机遇。
　　投资建议与投资标的
　　券商方面，多维共振板块配置性价比与赔率高，维持看好评级：1）中小券商，推荐湘财股份(600095，买入)、国联证券(601456，增持)、兴业证券(601377，增持)，建议关注国金证券(600109，未评级)；2）头部券商，推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中国银河(601881，未评级)、中金公司(03908，未评级)。
　　保险方面，代理人队伍逐步企稳，开门红节奏加速，板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注开门红有望超预期的中国人寿(601628，未评级)、长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)。
　　多元金融方面，推荐高成长AMC标的海德股份(000567，买入)、A股唯一的金融租赁标的江苏金租(600901，增持)、券商行情交易系统供应商龙头财富趋势(688318，买入)。
　　风险提示
　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。