天风证券-岳阳林纸-600963-战略合作北京绿色交易所，林业碳汇前景广阔-230217

　　岳阳林纸(600963)
　　近日，公司与北京绿色交易所签订战略合作协议，双方将在生态环保、节能降碳、碳资产管理与开发和绿色金融等领域加强合作，共同拓展市场机会，助力公司实现“绿色化、经济化、产业化、金融化”的创新目标，为公司在碳汇市场的布局奠定基础。
　　合作内容包括：①建设碳资产管理服务平台，开展低碳管理、碳排放管理、碳配额管理交易和CCER管理交易；②研究实现“双碳”目标的有效路径；③双碳课题合作，探索生态产品价值，助力乡村振兴；④构建绿色量化评价与激励机制；⑤依托公司丰富的碳资产，北京绿色交易所通过提供绿色信贷相关标准制定和产品开发等服务，共同打造绿色金融创新产品；⑥宣传推广绿色低碳工作；⑦基于公司已有碳汇储备，在北京绿色交易所的协助下开展不少于100万吨/年的交易量；⑧共同培训相关领域专业人才。
　　“浆纸+生态”双核发展产业格局确立，碳汇业务前景广阔。全资子公司湖南森海碳汇深耕市场，以打造专业化碳汇平台为基点，积极参与新的方法学开发，持续提升影响力和竞争力。截至23年2月16日，已签订碳汇开发合同9份，开发合同面积达3511万亩，公司预计25年底累计签约林业碳汇5000万亩。根据行业专家预测，预计中国碳达峰阶段，碳排放总额将达到104亿吨左右，按规定重点排放单位每年可以使用CCER抵销碳排放配额的清缴，林业碳汇作为明确纳入CCER的主要类型之一，在CCER市场重启后，有望带来新的发展机遇。
　　开发林业碳汇需经验丰富的林业调查和方法学人员，也需与地方政府和地方林业局保持长期友好的协作关系，获得地方企业、政府的认同和信赖。公司是国内造纸行业上市公司中拥有林地面积最大的公司之一，拥有大量优质林地资源，同时拥有林学、园林的专业人才超过200人，林业工作经验丰富，为公司依托现有林地资源发展林业碳汇资产开发提供支持。
　　浆纸业务有望保持稳健增长，成本端优势突出。22年公司业绩实现高增，得益于深入推进精益生产、工艺管控及优化，生产效率进一步提升，浆纸产量同比增长，我们认为伴随公司文化纸产能逐步扩张，浆纸收入有望保持增长。公司集采、长协、自产浆比重超50%，木片、浆板等主要原材料结构有望持续优化，成本优势明显。22年子公司湖南双阳高科化工有限公司高纯双氧水投入生产，新品获市场认可后有望持续对收入、业绩形成正向贡献。
　　盈利预测与评级：公司浆纸业务稳健，集采、长协、自产浆比重超50%，成本端优势突出，长期看林业碳汇前景广阔，我们预计公司23-24年业绩分别为8.20、9.43亿元，同比分别+27.3%、+15.0%，对应PE为15x、13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：本协议为框架协议，尚存不确定性；合作不及预期；CCER审批和交易开放时间、交易细则尚未明确；项目预估量受到各种不可预见因素或自然灾害等不可抗力因素影响；市场竞争加剧风险。