民生证券-继峰股份-603997-公司事件点评：外资定点新突破，座椅国产替代持续加速-230202

　　继峰股份(603997)
　　事件概述：2023年2月3日，公司发布公告，控股子公司格拉默车辆内饰（上海）于近期收到AudiAG的《提名信》，被指定为其座椅总成供应商。
　　乘用车座椅总成首获外资厂商订单，实现在传统造车领域从“0到1”突破。公司继2022年获得2家新能源主机厂座椅总成项目定点后，今年实现首次突破外资主机厂项目定点。公司预计将于2024年12月起，为奥迪汽车研发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的座椅总成项目为奥迪的新能源汽车平台型项目，相关配套车型为奥迪eQ5、eQ6、E6。本项目周期为7年，预计生命周期总金额为80亿-100亿元。本次控股子公司获得德国豪华汽车品牌的认可，是在原有新能源客户的基础上，实现在传统造车领域从“0到1”的突破。新客户的突破，彰显了其乘用车座椅产品的核心竞争力，也凸显了公司全面整合格拉默的成果，为其融入公司乘用车座椅的全球战略打下坚实基础。随着公司产品力持续得到市场验证，后续订单有望迎来快速增长期。
　　资产减值拖累全年业绩，2023年有望轻装上阵。2022Q4公司预计实现归母净利润-11.13亿元到-14.53亿元，亏幅同比+3080%~+4051%；扣非归母净利润-11.12亿元到-14.52亿元，亏幅同比+2427%~+3200%。亏损主要受欧美地区高通胀压力以及欧美央行持续加息等不利因素影响，GrammerAG集团资产大幅减值。据公司公告，资产减值计提将预计对利润影响为-12.1亿元到-15.5亿元。若还原资产减值损失，则22Q4归母净利润为0.97亿元（21Q4为-0.35亿元），同比扭亏为盈，环比+6.6%，四季度经营情况明显改善。2023年随着疫情缓和，原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。公司作为配套供应商，销售订单和定点项目有望迎来持续增长，利润表现未来可期。进行减值计提操作后，2023年有望轻装上阵，公司业务有望迎来全面增长新阶段。
　　国产替代未来可期，并购后产品单车价值量显著提升。燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望凭借自身优势实现突破。自2021年起，公司已获得三家新能源主机厂座椅总成定点，且首个定点项目将于2023年开始量产，有望带动业绩持续上行，产品放量未来可期。2019年公司完成并购格拉默，多措并举共促整合推进。并购后，公司产品矩阵不断丰富，产品单车价值量显著提升。由原有小单品400-500元提升至座椅总成5000-6000元，业绩成长空间进一步打开。
　　投资建议：受减值影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润-12.29/6.21/9.53亿元，当前市值对应2023-2024年PE为31/20倍。整合格拉默逐见成效，乘用车座椅有望快速放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等。