华西证券-继峰股份-603997-深度报告：加速国产替代的全球座椅潜在龙头-230202

　　继峰股份(603997)
　　三条主线，优选域控制器、线控底盘、声学、光学、一体化压铸、座椅
　　渗透率加速：智能化细分赛道处于导入期，渗透率有望加速提升，综合军备竞赛效果和成本考虑，优选线控底盘、域控制器、车载声学、车载光学，此外主机厂降本增效将驱动一体化压铸渗透率进一步提升。
　　国产替代加速：燃油车时代由于复杂稳定的供应链关系网，国产替代进程相对缓慢，智能电动汽车时代由于新玩家的加入，打破原有的供应模式，部分赛道的国产替代明显加速，优选座椅。
　　全球化加速：一方面因为疫情、缺芯等导致加速海外重资产零部件细分行业加速出清，另一方面海外零部件巨头纷纷转型智能电动业务，战略性放弃偏重资产制造的业务，国内零部件企业借机加速出海，优选轻量化、内饰件。
　　乘用车座椅从0到1，国产替代空间大。公司2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0到1的突破，2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。乘用车座椅由于天然的安全壁垒+较高的技术壁垒，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，全球市占率25%+，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。
　　拥抱电动智能变革，剑指全球智能座舱龙头。公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，剑指智能座舱万亿市场。
　　整合成效渐显，业绩逐步释放。2019Q4开始并表格拉默，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显；同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。
　　投资建议：在电动智能重塑整零关系的大趋势下，借助新势力实现乘用车座椅从0到1突破，千亿市场国产替代空间大，中长期有望成为全球智能座舱龙头；同时整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，缺芯和原材料涨价缓解下业绩修复弹性高。维持盈利预测：预计22-24年营收为195.2/235.1/268.9亿元，归母净利为-12.2/5.1/7.5亿元，EPS为-1.10/0.46/0.67元，对应2023年2月2日17.02元/股收盘价，PE分别-16/37/25倍，“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。