天风证券-德龙激光-688170-深耕激光精细微加工领域，产业链一体化优势显著-230202

　　德龙激光(688170)
　　公司介绍：公司成立于2005年，作为一家技术驱动型企业，始终专注于激光精细微加工领域，是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商，可以充分发挥产业链一体化优势，此外公司也为客户提供激光设备租赁和激光加工服务。在激光产业国产化进程加速背景下，公司不断拓展激光精细微加工应用领域，助力中国制造业转型升级，发展态势良好；2018-2021年公司营收CAGR为19.34%，归母净利润则由2018年的负值迅速转正并持续增长。
　　行业分析：受制造业产业升级、国家持续大力推动智能制造行业的发展等因素影响，中国激光加工设备市场规模持续增长，预计2022年激光加工设备销售规模将达876亿元，其中工业生产领域占据60%以上市场份额；激光加工设备的下游应用可分为宏观和微观领域两大类，在微观领域以固体激光器为主，相关精密激光加工设备主要应用于半导体及光学、显示、消费电子、新能源以及科研领域，受益于上述领域发展前景良好，激光加工设备市场规模持续扩大；
　　此外随着钙钛矿、MicroLED等新兴领域需求凸显，激光加工设备有望迎来新增量，1）钙钛矿电池降本增效优势明显，从提出至今光电转化效率以直线速度增长，伴随下游厂商不断扩产，有望带动钙钛矿设备需求起量，我们假设其中激光设备价值量占比为20%，则22/26年激光设备市场规模将达2.6/33.6亿元，期间CAGR高达89.60%。2）MicroLED显示拥有发光效率高、亮度高、响应速度快、对比度高、寿命长等优点，被业内誉为“终极显示技术”，未来有望替代LCD和OLED显示，诸多厂商顺应LED行业发展趋势纷纷布局；伴随激光巨量转移技术的突破，MicroLED有望实现规模化量产，对应激光巨量转移设备市场空间也有望打开，以智能手机和平板电脑为例，在MicroLED渗透率为10%的情况下，22/26年对应的设备市场空间将达到16.04/17.70亿元。
　　公司竞争力：激光加工设备市场格局较为分散，2019年CR8仅为24.3%，公司在精细微加工领域地位占优。1）超快激光国产替代正当时，公司超快激光器产品拥有较强的技术优势和市场竞争地位，2020年公司皮飞秒超快激光器出货量为235台，市场占有率11.19%；2）核心部件及关键技术自主可控，公司具备各类应用的激光精细微加工整套解决方案能力，并在激光器、运动控制平台、控制软件、自动化部件等方面拥有自主可控的关键核心技术。3）产业链一体化优势显著，公司可以实现快速交货，快速满足客户的即时需求，且产品毛利率显著高于同行公司。4）深耕行业多年，公司与众多优质客户建立了深度业务合作关系，公司主要下游客户分别在其所在的领域占据市场优势地位，为公司业务发展奠定了坚实基础。
　　盈利预测：我们选取杰普特、帝尔激光以及英诺激光作为公司的估值参考，根据测算得到可比公司2022/2023年的PE算术平均值分别为74.65/43.51X，而公司2022-2024年预测期归母净利润分别为0.64/1.23/2.06亿元；相比英诺激光（2023年PE68.56倍）而言，公司超快激光器产品性能具备较强竞争力，且公司具备产业链一体化优势，除激光器外还布局精密激光加工设备；故我们看好公司在行业内的核心竞争力，因此给予公司2023年65X估值，目标市值为79.72亿元，对应目标价为77.13元，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；与行业龙头企业相比，存在较大差距的风险；发出商品长期未验收金额较大的风险；下游行业波动的风险；激光器产品客户导入及业务增长不及预期；激光设备租赁市场需求不及预期等等；文中假设及测算具有一定主观性，仅供参考。