山西证券-新股研究：全面注册制保留各板块差异化特色，多层次资本市场更好服务实体-230202

　　事件描述：
　　近日，党中央、国务院批准了《全面实行股票发行注册制总体实施方案》，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。
　　事件点评：
　　全面注册制：各板块统一安排整体推进，保留板块差异化特色。全面注册制保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，主要变化是在主板企业上市审核及定价方式等方面向注册制板块靠拢，比如上市财务标准、上市审核流程、发行价确定的方式、上市前5日不设涨跌幅；同时，在一定程度上沿袭主板原有制度，比如询价对象类型、网下初始发行比例和回拨机制安排、主板不设跟投、上市5日后涨跌幅仍为10%、允许主板和科创板定价发行。
　　全面注册制主要制度变化。1）完善新股定价机制。允许主板、科创板采取直接定价方式，并引入网下发行限售安排，允许采取摇号限售或比例限售方式；2）优化调整配售机制。主板不实施保荐机构跟投制度，保持两板现行差异化的网下初始发行比例及回拨机制安排，主板向网上投资者倾斜；3）借鉴部分科创板交易机制。明确主板首次公开发行上市的股票上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制；4)优化主板上市条件。综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标，进一步优化企业在主板发行上市门槛。
　　多层资本市场建立有助于更好服务实体经济。优化了多层次市场体系。注册制改革是以板块为载体推进的。在此过程中，上交所新设科创板，深交所改革创业板，合并主板与中小板，新三板设立精选层进而设立北交所，建立转板机制。改革后，多层次资本市场的板块架构更加清晰，特色更加鲜明，各板块通过IPO（挂牌）、转板、分拆上市、并购重组加强了有机联系。全面实行注册制下，主板定位突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。
　　风险提示：市场环境发生变化风险。