信达证券-宋城演艺-300144-22年Q4疫情拖累业绩，春节重启未来可期-230202

　　宋城演艺(300144)
　　事件： 公司公布 2022 年业绩预期： 1） 2022 全年归母净利实现 0.08-0.11 亿元，同比下降 96.4%-97.6%，扣非归母净利亏损 0.36-0.40 亿元，同比下降 113.4%-114.8%。 2） 22Q4 单季度归母净利亏损 0.65-0.68亿元， 较 21Q4 亏损收窄，扣非归母净利亏损 0.62-0.66 亿元。
　　全年多地疫情散发，经营和业绩受影响。 22 年全年多地疫情反复， Q2和 Q4 疫情尤为严重，而在 12 月 9 日防疫“新十条”出台后，各地感染人数快速增加。因此， 宋城旗下景区多数时间处于闭园状态， 业绩持续承压。宋城全年演出 2102 场/-59.91%； Q2 演出仅 198 场/-90.49%； Q4演出 369 场/-54.22%，环比-63.25%。
　　创新节目内容蓄力发展，整改管理体制保本节流。 闭园期间，公司苦炼内功，提升产品品质，为疫后复苏做准备。 1）持续改造已有节目：重点改版升级《西安千古情》《上海千古情》，全面升级《上海颜色》和《餐饮秀》剧本内容，同时优化《佛山千古情》剧本； 2）引进外部节目丰富园区内容：引进《摸金玦》、《你是演奏家 2》等热门剧目，承办王者荣耀比赛等； 3）持续创作新节目：全新编创《大唐绝恋》、《大禹治水》等新剧目。丰富园区内容对提高项目吸引力、提升复购率意义重大，其效果值得后续复园后持续关注。 此外，公司还积极优化组织架构和管理流程，推动数字化改造，减少冗余环节，提升运营效率，在经营受限情况下最大程度减少损失。
　　签约三峡千古情，轻资产项目再下一城。 2022 年 11 月，宋城与交投宜昌、宜都市城府签署协议，拟打造宋城·三峡千古情项目，占地约 136亩，暂定 2024 年 5 月 1 日开业，一揽子服务费用总计 2.6 亿元，公司收取前端服务费 2.6 亿及后端管理费年经营收入的 20%。 公司此前签约的宁乡/宜春/新郑轻资产项目已开业，延安轻资产项目仍在前期设计规划过程中，三峡项目为公司第五个轻资产项目。 疫情期间轻资产落地进一步验证宋城商业模式优势， 有助缓解公司现金流压力
　　春节期间客流显著增长， 23 年有望强复苏。 春节前，卫健委宣布各省已度过“三个高峰”，基本消除居民保守出游心理。 春节黄金周期间，宋城景区接待游客量已达 2022 年的近 3 倍，恢复至 2019 年的约 90%。“千古情” 演出累计上演 133 场/+70%，恢复至 2019 年的 85%。其中，桂林千古情接待游客量已超过 2019 年，营收超 2019 年 20%。 而最新一期中疾控周报宣布我国本轮疫情已近尾声。在疫情影响逐渐消退、出行意愿提升的背景下，我们预计宋城演艺业绩将迎来强修复。
　　盈利预测： 根据 Wind 一致预期，公司 2023-2024 年归母净利分别为9.20/13.70 亿元， 2 月 1 日收盘价对应 PE 分别为 42/28 倍。
　　风险提示： 新项目建设进度不及预期、旅游行业复苏慢于预期、国内消费行业疲软等