天风证券-江苏银行-600919-业绩持续高增长，经营“多点开花”可期-230202

　　江苏银行(600919)
　　业绩增速亮眼，有望保持领先
　　公司发布2022年度业绩快报，22年营收、归母净利润分别同比增长10.66%、29.45%，在已披露业绩快报的城商行中居于首位，按照22Q3末各上市银行披露数据来看，亦处于同业高水平。公司营收、归母净利润同比增速较22年前三季度下降4.22pct、1.86pct，与行业趋势一致，我们预计或与22Q4疫情多点爆发有关。随着负面因素解除，公司营收有望再上台阶。22年末公司年化加权平均ROE达14.85%，同比提升2.25pct。
　　22年信贷投放高景气，23年信贷量增价稳可期
　　公司22年资产投放保持高景气，22Q4末公司总资产同比增长13.8%，增速较22Q3末提升0.63pct。其中贷款同比增长14.57%，高于资产整体增速。从信贷投放结构来看，22年前三季度公司对公贷款投放占优，对公贷款、个人贷款分别同比增长14.3%、7.25%。考虑到四季度全国信贷增长主要集中在对公端，我们预计公司22Q4对公贷款依然起到主要拉动作用。
　　展望公司下一阶段信贷增长点，我们认为有以下几个领域值得期待：1）个人贷款需求有望回暖，公司坚持零售转型，22年以前零售信贷连续多期保持19%以上高增速。22年受到疫情等因素影响，居民收入预期下降导致居民端信贷需求低迷。随着居民线下生活逐步恢复，下一阶段个贷增速有望加速回暖。2）区域产业红利加持，制造业企业和小微企业信贷需求有望提升。公司立足制造业和民营经济发达的江苏省，22H1制造业和小微贷款分别占比12.53%、36.95%，23年1月制造业PMI已重回荣枯线以上，随着中小企业复工复产加快，信贷需求有望被提振。3）稳增长政策延续，基建投资发力催生信贷需求。公司作为江苏省唯一省属地方法人银行，政务资源充沛，22H1末基础设施贷款占比达21.28%，余额较21年末增幅达17%。在经济企稳回升之前，政策端“稳增长”诉求依旧强烈，基建作为稳增长重要抓手，预计依然会有较为旺盛的信贷需求。
　　不良向下，拨备向上，资产质量稳中向好
　　公司上市七年以来，不良率逐年下降，拨备覆盖率不断夯实。2022年末不良率和拨备覆盖率分别为0.94%、362.07%，较22Q3末下降2bp和提升2.02pct，资产质量指标显著优于行业平均水平。公司在资产质量压实的情况下，有望通过增厚拨备持续强化风险抵补与业绩反哺实力。
　　投资建议：零售战略发力，经营有望“多点开花”
　　公司立足经济发达的江苏省，精耕细作区域经济，充分享受区位红利。同时围绕“做大零售业务，聚焦财富管理”战略目标,2022年零售AUM在城商行中率先突破万亿。我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2024年归母净利润同比增长27.14%、25.28%。目前对应公司PB（MRQ）0.67倍，维持2023年目标PB0.8倍，对应目标价10.47元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策力度不及预期，信贷需求疲弱，信用风险波动，业绩报告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准