民生证券-盘江股份-600395-首次覆盖报告：业绩大幅增长，产能扩张叠加煤电联营成长可期-230202

　　盘江股份(600395)
　　事件：2023年1月19日，公司发布业绩预告，预计2022年度实现归属于母公司所有者的净利润为19.6亿元～23.5亿元，与上年同期相比，将增加约7.88亿元～约11.78亿元，同比增加67.18%～100.44%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为19.0亿元～22.9亿元，与上年同期相比，将增加约5.28亿元～9.18亿元，同比增加38.47%～66.89%。
　　公司煤炭销售价量齐升为2022年业绩增长主要原因。据公告，公司业绩预增的主要原因为煤炭价格上涨，公司商品煤产销量有所增加。2022年，公司完成煤炭产量1169.02万吨，同比增长11.06%；煤炭销量1276.02万吨，同比增长13.81%，其中自产煤炭销量1171.36万吨，同比增长12.78%。据公告测算，2022年公司煤炭综合售价905.38元/吨，同比提升8.09%；吨煤毛利363.29元/吨，同比提升28.63%；毛利率为40.13%，较2021年抬升6.40个百分点。
　　22Q4公司业绩有所下滑，煤炭产销量稳步增长。据公告测算，1）预计公司22Q4实现归属于母公司所有者的净利润为3.02亿元～6.92亿元，同比-18.82%～+86.02%，环比-27.05%～+67.15%。2）22Q4，公司完成煤炭产量306.24万吨，同比增长2.53%，环比增长0.91%；煤炭销量334.94万吨，同比增长6.47%，环比增长3.44%，其中自产煤炭销量306.23万吨，同比增长6.43%，环比增长2.78%。22Q4公司煤炭综合售价804.38元/吨，同比下降26.30%，环比下降4.89%；吨煤成本557.04元/吨，同比下降23.59%，环比增长9.24%；吨煤毛利247.35元/吨，同比下降31.75%，环比下降26.34%；毛利率为30.75%，同比下降2.46个百分点，环比下降8.96个百分点。
　　产能持续扩张，煤电联营提供未来成长空间。1）公司90万吨/年发耳二矿西井一期项目即将进入联合试运转，2023年产能有望增长，叠加焦煤下游需求修复，综合售价将持续提升。2）产业链延伸促进煤电联营协同发展，盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电）预计24H1建成投产，盘江普定电厂（2×66万千瓦燃煤发电）也已正式开工。3）转型光伏，开展“风光火储”多能互补一体化项目，规划电源规模612万千瓦，提供未来成长空间。
　　投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2022-2024年公司归母净利为21.99/25.31/27.30亿元，对应EPS分别为1.02/1.18/1.27元/股，对应2023年2月1日收盘价的PE分别为7/6/6倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。