天风证券-王力安防-605268-经营质量稳步提升，看好23年客户结构优化+智能工厂产能逐步释放-230201

　　王力安防(605268)
　　公司发布业绩预告， 22 年预计归母净利润-0.25~-0.37 亿，扣非归母净利润-0.45~-0.58 亿，主要系针对回款、票据违约等情况计提坏账准备。此外，公司加强风险管控，对工程客户合作更加谨慎， 客户结构调整， 利润受此制约；疫情影响订单发货、运输、安装进度，造成业绩下滑； 智能设备投产、广告宣传与研发力度加大，业务成本增加。
　　收入端： Q4 收入同比降幅收窄， 23 年新客户有望带来增量订单。
　　根据我们测算， 22年公司收入23亿，其中Q4收入约7.4亿，同比下降11.9%，降幅较 Q3 同比-24.43%显著收窄。 22 年公司主动调整客户结构， 对部分工程客户合作更加谨慎，导致收入端短期承压， 依旧持续与各大地产商保持合作关系， 积极开拓优质工程订单， 新增客户以保利、万科等优质国央企为主，有望于 23 年逐步贡献批量订单。
　　利润端： 智能工厂提升生产效率，规模效应逐步释放。
　　公司拥有永康、武义、四川三大产业园，是国内生产规模最大的安全门企业之一， 生产规模同行业内具有明显优势。 公司建立智能化生产线和物流系统，提高效率，降低运营成本， 长恬智能制造基地荣获行业首批“未来工厂”称号， 预期智能基地正式投产后，用工将缩减 80%，运营成本降低约 15%， 产品升级周期缩短约 30%。 我们认为， 后续伴随产量提升， 单位折摊或将大幅减少， 从而提升盈利能力，规模优势有望凸显。在维持盈利基本稳定的前提下， 我们认为公司或可通过以价换量的方式，快速抢占市场份额。
　　盈利预测： 我们看好公司客户结构优化效果显现，优质战略客户放量，叠加地产政策催化， 业务结构逐步改善， 考虑到计提影响，我们调整盈利预测， 预计公司 22-24 年归母净利分别为-0.29/2.54/3.36 亿（前值为1.71/2.67/3.50 亿）， 23-24 年对应 PE 分别为 18X/13X。
　　风险提示： 业绩预告仅为初步测算结果，具体以 22 年报为准； 行业和市场竞争加剧； 房地产行业波动；产能释放不及预期；原材料价格波动等