浙商证券-牧原股份-002714-牧原股份点评报告：业绩强势兑现，内功已入佳境-230201

　　牧原股份(002714)
　　核心观点
　　牧原股份是生猪养殖板块中为数不多兑现业绩的企业，业绩的强势增长归功于生猪养殖量价齐升以及绝对领先的成本优势。我们认为2023年猪价中枢将好于2022年，公司业绩有望保持强势增长。维持“买入”评级。
　　公司发布2022年业绩预告：
　　2022年公司预计实现营业收入1220-1270亿元，同增54.65%-60.98%，归属于上市公司股东净利润120-140亿元，同增73.82%-102.79%。单季度看，22Q4公司预计实现营业收入412-462亿元，同增82.24%-104.35%，归属于上市公司股东净利润104.88-124.88亿元，同比扭亏为盈。
　　生猪养殖量价齐升助力业绩增长。
　　（1）生猪出栏量同比大幅增长。根据公告，公司2022年销售生猪6120.1万头，同增52.0%，其中商品猪5529.6万头，仔猪555.8万头，种猪34.6万头。22Q4销售生猪1597.6万头，同增12.9%，其中商品猪1560.6万头，仔猪32.1万头，种猪4.9万头。
　　（2）猪价上涨明显。全国猪价自22年4月底开启上涨，公司商品猪头均利润自22年6月起正式扭亏，根据公司发布的销售月报测算，公司22年商品猪销售均价约18元/公斤，同比上涨约8%，根据公司公开披露的投资者活动记录表信息，公司商品猪完全养殖成本在15.5-16元/公斤之间，以常规120公斤的商品猪推算，22年公司商品猪头均盈利约240-300元。单四季度来看，22Q4公司商品猪销售均价约22.7元/公斤，公司披露的完全成本约15.5元/公斤，测算22Q4商品猪头均盈利约860元，22Q4生猪养殖利润约132亿元。
　　增效降本已现成效，出栏量有望延续增长。
　　公司经历了前2年的快速扩张后转向高质量发展，公司通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地，持续提升生产经营指标，22年底公司PSY折年率在27左右，育肥阶段料肉比在2.9左右，全程成活率已超85%，生产指标优化为进一步降低养殖成本奠定基础，22年底公司商品猪完全成本已降至15.5元/公斤，伴随生产指标持续改善，2023年养殖成本有望进一步下降。
　　生猪出栏有望延续增长。公司22年上半年对能繁母猪进行淘汰优化，能繁母猪存栏从21年年底的283.1万头降至22年6月末的247.3万头，三季度开始回升，22年12月末能繁母猪数量恢复至281.5万头，较22年6月末增长34.2万头，能繁母猪增加为2023年生猪出栏延续增长提供了支撑。
　　投资建议：
　　春节后是传统的肉类消费淡季，预计23Q1猪价维持弱势，23Q2之后受益供应压力缓解以及疫后消费复苏，猪价或迎来反弹拐点，养殖利润有望重新修复。22年11月以来母猪补栏情绪低迷甚至淘汰母猪或减少配种，为23年下半年猪价提供支撑，预计2023年整体猪价中枢高于2022年。牧原股份受益景气周期，以及自身出栏量的增长和养殖成本的下降，2023年业绩有望保持强势增长。我们维持此前预测，预计公司2022/23/24分别实现归母净利润129.87/281.31/263.31亿元，分别同比增长88.12%/116.60%/-6.40%。对应EPS分别为2.47/5.35/5.00元，当前股价对应PE分别为20.46/9.45/10.09倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、原材料价格大幅波动、疫病爆发。