东方金诚-2022年信用债发行情况回顾：城投融资严监管叠加年底理财赎回冲击，信用债净融资不足万亿-230131

　　2022年地产下行压力叠加疫情扰动经济运行，宏观政策对冲力度加大，货币政策边际向宽，信用债市场需求较为旺盛，融资环境整体友好，但受城投债融资监管仍严、11-12月信用债发行利率大幅上升影响，2022年信用债发行量出现2018年以来的首次下滑，净融资额不足万亿元，较2021年减少近半。
　　2022年城投债和产业债发行量均现下行，其中城投债发行量降幅更大，净融资同比下降49.7%至1.21万亿元；产业债上半年发行和净融资情况整体好于上年同期，但到下半年，随贷款利率下行，叠加11-12月信用债发行利率冲高，部分中高等级发行人或转换融资渠道或推迟债券发行，产业债净融资转负，全年净融资-2223亿元，缺口较2021年收窄1362亿元。
　　2022年信用债加权平均发行利率较2021年小幅下行。节奏上看，前10个月，由于资金面超预期宽松，债市资产荒持续演绎，信用债发行利率不断下行，但11-12月债市大幅调整引发理财赎回负反馈，信用债发行利率快速上行，12月信用债平均发行利率已高于年初水平。2022年信用债加权平均发行期限继续缩短，年内走势随利率变化先拉长后缩短。
　　分评级看，2022年各评级信用债发行量均较2021年下降，且受低评级城投债发行降幅较大拖累，AA级发行占比出现2018年以来首次下滑；产业债中，地方国企债净融资较2021年有所回升，央企债券净融资转负，政策大力支持下广义民企债券发行量降幅收窄，叠加到期量走低，融资缺口有所减小。
　　分券种看，2022年仅中票发行规模上升，其他券种发行规模均下降，其中私募品种降幅更大。
　　分区域看，2022年多数省份城投债发行量和净融资下滑，发达区域和欠发达区域融资分化依然显著，但区域集中度有所下降——发行规模最大的江浙两省城投债净融资分别较2021年下降70%和60%，远超全国总体降幅，或为主动压降的结果。此外，江西、重庆、广西、贵州、甘肃、云南等省AA+及AA级城投债净融资降幅较大，再融资风险值得关注。
　　分行业看，2022年28个申万一级行业中有8个行业信用债净融资为正，其他行业净融资均为负。融资净流出较多的行业包括公用事业、采掘、钢铁等周期性行业，其中公用事业行业净融资降幅达到2543亿元，主要因电力、能源行业大型国企在11-12月债券市场调整中净融资大幅为负所致；钢铁、采掘、有色金属等周期性行业自2021年以来信用债发行连续两年减少且净融资为负，部分发行人融资或转向信贷渠道导致信用债发行下降。
　　2022年，地产销售持续低迷，行业信用风险频发，但地产债融资支持政策不断加码，推动年度地产债净融资较2021年有所修复。全年看，地产债共发行3910亿元，较2021年小幅下降6.0%，净融资300亿元，大幅好于2021年的-1386亿元。但从融资结构上看，2022年央企地产债发行规模达到1946亿元的历史新高，净融资规模首超千亿元，而广义民企地产债发行规模仅686亿元，较2021年下降52%。尽管政策持续加码纾困民营房企融资推动12月民企地产债净融资转正，但民营房企自主发债能力的恢复或仍需等待销售端复苏，预计2023年房企债券融资仍将以国企为主导。