国融证券-模拟芯片行业深度报告：模拟芯片周期波动小，长坡厚雪的优质赛道-230118

　　模拟芯片以成熟制程为主，行业周期性弱。模拟芯片不依赖先进制程，产品生命周期长，价格波动小，对稳定性和成本要求高，主要依赖于工程师的经验积累，对技术人员Know-how能力要求较高，受海外国家半导体产业限制影响相对较小。同时，模拟芯片细分种类繁多，且各产品功能差异较大，下游覆盖的行业和应用较为广阔，涉及人类生产生活的方方面面，下游应用较为分散，不易受单一产业景气变动影响，因此其产业周期波动相对较小，弱于半导体整体市场，呈现出长生命周期、品类繁多和周期性弱的特征，是一个长坡厚雪的赛道。
　　模拟芯片市场韧性强，下游核心应用驱动行业稳定增长。从历史数据来看，全球模拟芯片市场销售额的整体增速不及集成电路，但模拟芯片行业的市场波动幅度较小，且在集成电路市场景气度下行的环境中所受影响相对较小。根据WSTS预测数据，预计2023年模拟芯片市场将逆势保持增长，在全球半导体销售额整体回落的背景下，模拟芯片市场销售额有望增长1.56%达到909.52亿美元。此外，通信、工控、汽车和消费电子是模拟芯片核心应用，从下游市场未来发展来看，通信和工控行业合计占据模拟芯片下游应用市场57%的份额，市场韧性较高，行业需求稳定增长。电动化和智能化为汽车行业未来发展趋势，行业确定性高，驱动模拟芯片增量需求。同时，消费电子需求疲软超预期，但行业景气周期有望于2023年上半年见底，待供应链拉货周期开启后，对模拟芯片的需求有望回暖。
　　模拟芯片行业竞争格局分散，国产替代空间广阔。模拟芯片种类繁多，且细分产品市场跨度大，彼此之间技术差异显著，行业壁垒高，所以全球模拟芯片市场整体呈现分散的格局，尚未出现一家独大的情况，行业集中度较低。其中，由于欧美和日本等发达国家模拟芯片产业起步较早，在经验、技术和客户资源等方面拥有深厚的积累，占据产业主导地位。国内是模拟芯片全球最大应用市场，市场份额高达36%，但由于国内半导体产业起步较晚，国内模拟芯片市场主要由国际巨头公司所垄断，海外厂商占据了超八成的市场份额，国产化率尚处于低位，国产替代空间广阔。自中美贸易战以来，国内政府加大了对半导体产业的支持力度，国产厂商不断进行技术突破，并持续扩大品类，且伴随着下游终端厂商基于供应链安全的考量，加大对国产芯片的支持，国内模拟芯片厂商的市场份额已较2017年翻倍增长，未来有望在模拟芯片各细分领域加快国产替代进程。
　　投资建议：受益于国产替代进程加速，以及疫情政策转向后的下游行业景气度触底回升，国内模拟芯片行业需求有望于2023年二季度回暖，资本积累雄厚、研发实力较强的细分行业龙头公司有望率先受益，建议关注国产电源管理芯片龙头厂商圣邦股份、信号链芯片龙头厂商思瑞浦。
　　风险因素：新冠疫情反复，模拟芯片下游市场需求不及预期；市场竞争加剧，行业利润率下滑；国产厂商技术研发，及下游客户导入不及预期；中美科技竞争加剧，美国对华半导体产业制裁升级等。