中邮证券-索菲亚-002572-收入稳健增长，整家战略有效推动客单价提升-230131

　　索菲亚(002572)
　　事件：
　　公司发布2022年度业绩预告：
　　公司预计2022年收入109.27至114.48亿元，同比+5%至+10%；归母净利润9.50至11.00亿元，同比+675.03%至+797.41%；扣非后归母净利润8.70至10.20亿元，同比+2646.72%至+3120.30%。分季度看，2022Q4预计公司收入29.94至35.14亿元，同比-5.36%至+11.09%；归母净利润1.47至2.97亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润1.19至2.69亿元，同比扭亏为盈。
　　在疫情、地产景气度下行等多种因素扰动下，公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，整家战略有效提升客单价，收入增长稳健，彰显经营韧性。
　　收入增长稳健，整家战略有效推动客单价提升
　　在国内疫情反复、房地产景气度下行等多因素交织影响下，公司坚定推进以“全渠道、多品牌、全品类”为战略布局，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1品牌多品类抢占全屋定制家居高中低端市场。此外，公司推进整家战略落地，有效推动客单价提升，其中，索菲亚品牌工厂端2022年前三季度平均客单价为1.81万元，同比增长34.89%，整家战略效果发挥。公司凭借自身优势，整体收入端稳步增长，2022年收入端同比+5%至+10%，其中，按照业绩预告中值测算，在12月疫情扰动以及由于春节放假导致消费者需求延后等影响下，2022Q4公司收入中枢仍实现同比+2.87%增长，稳健发展，彰显经营韧性。
　　利润端有所修复，盈利水平进一步改善可期
　　由于2021年公司对恒大计提大额资产减值准备，上年利润基数相对较低，导致2022年利润增速表现高增。我们剔除上年恒大单项资产减值准备影响后，按照本次业绩预告利润中枢测算，2022年归母净利润基本持平，其中，2022Q4归母净利润同比仍实现21%增长。从盈利水平看，按照收入、归母净利润预测区间中值测算，2022年公司归母净利率为9.16%，对比剔除减值影响后，同比略有下滑，其中，2022Q4公司归母净利率为6.81%，盈利能力略有承压，我们认为主要受以下因素影响：上半年原材料价格仍在高位，成本承压；其次，公司SKU快速迭代降低工厂效率；库存等减值影响；销售费用率增加等。随着原材料价格回落、公司业务结构优化等，公司盈利水平有望进一步改善。
　　投资建议：
　　持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位，3+1品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升。预计公司2022-2024年收入分别为111.89/129.33/147.46亿元，同比分别+7.5%/+15.6%/+14.0%；归母净利润分别为10.25/12.97/15.15亿元，同比分别+736.2%/+26.5%/+16.8%，对应2023年1月30日市值，PE分别为19/15/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；疫情扰动等风险。