民生证券-博汇纸业-600966-2022年业绩预告点评：受疫情拖累22Q4不及预期，2023年顺周期下业绩弹性可期-230131

　　博汇纸业(600966)
　　事件：公司于2023/1/30发布2022年业绩预告，2022年预计归母净利润2.21~2.90亿元，同比变动-87%~-83%，扣非归母净利润1.99~2.68亿元，同比变动-88%~-84%；2022年单Q4归母净利润-3.92~-3.23亿元，同比变动-86%~-53%，扣非归母净利润-4.11~-3.42亿元，同比变动-95%~-62%。
　　白卡纸销售预计环比上行，纸品盈利持续承压。2022Q4公司白卡纸销量或环比上行，但疫情背景下，根据纸业联讯，22Q4白卡纸均价为5396元/吨，环比下降4.6%，绝对值下降258元/吨。同时，根据wind数据，22Q4外盘针叶浆/阔叶浆均价为945/882美元/吨，依然处于历史高位，我们预计白卡纸盈利持续承压。同时对于公司其他纸品：文化纸、箱板瓦楞纸盈利环比或继续承压。
　　展望2023年，公司属于顺周期的弹性标的。需求方面：白卡纸作为典型顺周期产品，伴随疫后需求逐步复苏，行业需求逐季改善可期。供给方面：行业前期新投产能较多，但是实际落地有限，且行业集中度较高（2020年CR4超过80%），看好需求恢复后提价的执行速度和弹性空间。根据纸业联讯，截至2023年1月18日，白卡纸均价为5300元/吨，同比/环比分别下降800/150元，随着需求逐步改善，预计先看到库存下行，再到纸价企稳回升。成本方面：根据wind数据，截至2023/1/15，外盘针叶浆/阔叶浆价格920/845美元/吨，相较于2022年高点下降90/40美元/吨；预计2023年2月阔叶浆价格将温和下降，2023年3月伴随新产能投放阔叶浆价格仍有继续下降空间。
　　投资建议：公司作为白卡纸行业龙头，将充分受益于新版“限塑令”政策，以纸代塑市场空间可期。另外，公司产能稳步提升将进一步提高公司竞争优势（2022年公司主要产能包括白卡纸215万吨（山东65万吨+江苏150万吨），箱板纸100万吨，文化纸45万吨（卡纸转产），我们预计2023年增加45万吨文化纸产能，2024年增加80万吨白卡纸产能），随着金光入主为公司生产管理以及资源赋能，新一步提高公司运营效率。考虑到下游需求进一步恢复以及原材料价格回落，我们预计2022-2024年公司净利润为2.6/10.4/15.1亿元，对应PE为42X/11X/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：白卡纸下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨。