银河证券-大唐发电-601991-全年净利同比减亏明显，后续盈利能力有望持续回升-230131

　　大唐发电(601991)
　　核心观点：
　　事件：
　　公司发布2022年业绩预告，2022年实现归母净利润-4.0～-5.5亿元，相较2021年归母净利润-90.98亿元，同比减亏94.0%～95.6%；2022年实现扣非后归母净利润-14.7～-16.2亿元，相较2021年扣非后归母净利润-98.24亿元，同比减亏83.5%～85.0%。其中第四季度实现归母净利润-11.64～-13.14亿元，扣非后归母净利润-17.62～-19.12亿元。
　　受益于电价上涨及新能源投产，全年同比实现大幅减亏火电板块：2022年燃料成本持续高位运行，对公司整体盈利能力造成较大压力，但结算电价上涨大幅缓解了燃料成本上涨的压力，推动公司2022年全年实现同比大幅减亏。公司全年上网电量2469.3亿千瓦时（同比-4.35%），其中煤机上网电量1849.2亿千瓦时（同比-5.63%），主要是由于疫情影响机组所在区域用电需求。全年平均上网电价460.79元/兆瓦时（同比+18.4%）。
　　新能源板块：受益于装机规模提升，新能源发电量及上网电量保持高速增长，对公司整体盈利能力有一定促进作用。2022全年新能源上网电量占比仅为5.9%，随着新能源装机规模增长，新能源发电量及上网电量仍有较大提升空间。公司全年风电上网上网电量120.8亿千瓦时（同比+19.2%），占比4.9%；光伏上网电量25.2亿千瓦时（同比+55.3%）,占比1.0%。
　　长协煤价下降叠加容量电价出台，火电盈利能力有望明显回升2022年以来，山东、甘肃、云南已制定容量电价补偿政策；国家能源局也明确提出，各地结合电力市场发展情况和实际需要，探索建立市场化容量补偿机制；《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案》发布，结合了2022年合同实际执行过程中存在的问题，调整后更加明确合理，也更具有执行力。此外秦港5500大卡动力煤市场价已由2022年最高点1669元/吨回落至1月30日1195元/吨，降幅接近30%，市场煤价下降也有利于长协履约率提升。因此我们预计2023年长协履约率有望大幅提升，长协煤价能够基本回归限价区间，叠加容量电价出台增厚收益，后续火电盈利能力有望明显回升。
　　十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2022年上半年，公司实际新增新能源装机仅为1GW，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2022年上半年末，公司在建新能源装机合计3.68GW，其中风电2.59GW，光伏1.09GW；上半年新能源项目核准合计3.73GW，其中风电1.3GW，光伏2.43GW。充足的在建项目及储备项目为公司发展提供广阔空间。
　　估值分析与评级说明
　　考虑到第四季度燃料成本高位运行导致公司单季度出现亏损，我们下调2022年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为-4.42亿元、29.11亿元、44.37亿元，对应PE分别为-114倍、17.4倍、11.4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。