民生证券-旗滨集团-601636-2022年业绩预告点评：22Q4盈利承压符合预期，玻璃节后继续涨价-230130

　　旗滨集团(601636)
　　公司发布2022年业绩预告：取预告中值，预计公司2022年实现归母净利润13.5亿元，同比-68.1%，扣非归母净利12.2亿元，同比-70.6%。主因浮法玻璃价格持续走低，同时原燃料价格大幅上涨，毛利率同比大幅下降，盈利能力承压。按中值测算，22Q4归母净利1.01亿元，同比-82.2%，环比-40.1%，22Q4扣非归母净利0.73亿元，同比-87.1%，环比-50.2%。
　　浮法玻璃原片业务：22Q4单箱净利继续承压，春节期间涨价函频现
　　价格方面，根据卓创资讯数据，22Q4公司浮法玻璃均价1669元/吨，环比-3%。22Q4价格呈现先跌后涨，12月下旬各区域玻璃原片接连提价，原片厂产销率好转。
　　成本及盈利能力方面，22Q4全国重质纯碱市场价为2716元/吨，同比-19.9%，环比-3.7%，齐鲁石化石油焦(4#)出厂价为5530元/吨，同比+68.9%，环比-2.8%。环比角度，22Q4成本压力略有减缓，但整体仍处于历史高位，浮法原片盈利持续承压。参考22Q4归母净利环比下滑40.1%，我们预计Q4公司单重箱净利环比Q3仍然下滑，估计在个位数（单位：元/重箱）左右。此外，纯碱价格预判下半年走低，主因远兴能源阿拉善天然碱投产预期（一期预计23年6月），参考纯碱期货贴水（纯碱2303价格3130、纯碱2307价格2699、纯碱2311价格2337），2023年中开始，玻璃成本压力有望缓解。
　　库存方面，12月行业库存开始下降，根据卓创资讯数据，22Q4末全国玻璃行业库存5434万重箱，较22Q3末下降741万重箱（对应比例12%）。12月起行业库存下降，主要体现为原片厂向下游贸易商的“移库”。
　　产能方面，漳州旗滨6线于2022年12月10日冷修复产（2022年7月31日冷修）。23H1浮法玻璃行业展望：2月价格上涨预期浓，春节期间各厂家涨价函频现。政策保交楼，竣工年初预期很强，同时春节早、开工早。此外，深加工补库有望带动节后第一波提价。3-4月是真正的考验期，3-5月的量价高频验证很重要，基本面对价格一锤定音。关注2个方面：①有多少竣工需求恢复，②有多少产线冷修复产。2022年是冷修大年，其中6月23日以来冷修的34条产线目前仅复产2条（本溪玉晶二线+漳州旗滨六线，预计部分产线缺资金而无法完成冷修），玻璃冷修周期一般在4-6个月。倒推2022.10月之前冷修产线按时间可以在3月之前点火复产，对应21条左右。
　　多元业务布局蓄力成长：
　　光伏玻璃方面，漳州旗滨一窑五线1200T/D新产线2023年1月5日点火，当前已投产光伏压延产线共2条2400T/D产能。假设2023年除漳州一线外还有5条光伏压延线投产（漳州二线、宁海一线+二线、云南一线、马来西亚一线），我们预计2023年末公司光伏玻璃（仅含压延，不包括超白浮法转产光伏）名义产能或达8400T/D。
　　电子玻璃方面，公司拟分拆电子玻璃至创业板上市。
　　药用玻璃方面，湖南药玻中性硼硅药用玻璃生产线（二期）于2022年11月点火。
　　投资建议：综合考虑成本变化、地产政策影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.5、22.15、26.64亿元，现价对应2023-2024年动态PE分别为15x、13x。①政策支持保交房加快，竣工需求回补；②浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，当前单重箱盈利处于底部，涨价后业绩弹性空间大；③多元化布局光伏、电子、药用玻璃，蓄力成长；④纯碱伴随投产预期，价格有望走低，成本压力缓解。维持“推荐”评级。
　　风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动风险；新业务投产节奏不及预期。