东吴证券-食品饮料行业点评报告：白酒春节专题反馈-二-：2023年春节人流涌动，消费信心向好-230129

　　投资要点
　　2023年春节草根反馈：日常聚饮、走亲访友频次增加，龙头表现较好。从我们回乡草根调研的10个区域来看，走亲访友、亲友聚会频次同比增加10-50%不等，单桌饮酒率基本在50%左右，反馈饮酒人数下降或者单桌饮酒率低于30%的较少。终端烟酒店的反馈来看，40%反馈销售不及预期，30%反馈销售基本持平/符合预期，30%反馈销售明显变好。从品类来看，茅台表现稳定，当地对应的龙头产品动销反馈较好（比如江苏的梦6+、上海的五粮液、山西的玻汾、东北的舍得等）。
　　春节渠道调研要点：茅五动销增长确定，节前送礼好，节后宴席场景有望逐步恢复。1）四川：高端白酒个位数增长，次高端恢复22年同期8-9成；春节期间家庭聚餐和走亲访友很好，后续宴席/家庭宴席有望继续增加。2）华北：五粮液/低度国窖恢复至22年同期9成，加上茅台是表现最好的；春节期间家庭聚餐表现好，再往后看逐步恢复正常，宴席在3月份会有些回补。3）河南：五粮液动销高个位数增长，国窖恢复至22年同期8成，次高端恢复至22年同期8成（其中汾酒高个位数增长，品牌酱酒小个位数增长）；春节后家庭聚饮和自饮比较好，往后看单位聚餐会有所增加，宴席在3-4月份应该会增加。4）华南：五粮液年前整体经销商出货不及22年同期，但春节期间动销有增长；春节后宴席/餐饮表现环比改善，往后看企业年会/商务应酬相应增加。5）安徽：正月期间古井迎驾动销预计个位数增长，尤其以古8/洞9表现较为亮眼；春节后宴席/大众餐饮表现好，往后看商务接待/宴席相比往年应该会更好。6）江苏：正月期间今世缘洋河动销预计个位数增长，今世缘总体比洋河更优一些，洋河省内M6+动销正月期间同比增长。春节后喜宴（+预定）有20-30%增长，往后看宴席/开工宴/商务宴请应该会有相应增加。
　　调研结论：1）春节期间动销表现较好，品牌动销符合预期。分阶段来看，年前送礼场景基本不受影响；其次受益于返乡人流量的增加，家庭聚会、走亲访友及商务礼赠有进一步的恢复。春节期间高端酒动销同比增长，次高端恢复到往年的8-9成左右，地产酒在正月期间同比有小幅增长，各价格带动销符合预期。2）2-3月场景修复，场景相对受益次高端价位段。从反馈来看，春节期间宴席、餐饮环比大幅改善，但因为今年春节时间较早，节前部分婚宴、寿宴、年会等因时间较紧延后至春节后举办，同时部分年会、单位聚餐、商务宴请等或将在正月开工以后逐步增加，这部分回补性需求有望在元宵前后之后进一步延续春节动销，推动渠道补货需求的增加。从价位段表现来看，宴席、商务宴请、企业聚餐等场景里面次高端价位段相对受益，建议更加关注次高端价位段酒企及具有次高端价位段大单品的地产酒企。
　　白酒观点重申：全年复苏主线清晰，我们对全年持乐观态度。白酒行业长期消费升级趋势不变，2023年消费场景和消费意愿有望逐步恢复，复苏主线清晰，整体呈现弱动销和慢复苏→逐步加快的态势，当前板块长期价值显现，我们对2023年保持乐观态度。我们认为在全年在复苏主旋律下，有望出现阶段性的贝塔机会，价格从优重于择时，推荐：1）经济β推动角度重点推荐五粮液/泸州老窖；2）宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份/迎驾贡酒；3）受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业。4）全年维度贵州茅台确定性最强，稳定性最高。
　　风险提示：消费复苏不及预期、食品安全问题。