国盛证券-久立特材-002318-2022年归母净利再创历史新高-230120

　　久立特材(002318)
　　事件：公司发布2022年度业绩预告。预计实现归属于上市公司股东的净利润11.91亿元-13.50亿元，同比增长50%-70%；扣除非经常性损益后的净利润为11.71亿元-13.18亿元，同比增长60%-80%；基本每股收益1.23元-1.4元。
　　行业景气度持续上行，营收净利高速增长。公司2022年度预估归母净利中值为12.7亿元，Q4归母净利中值为3.9亿元，由此推算公司Q1-Q4逐季归母净利同比增速分别为36.5%、33.1%、57.6%、113.3%，受益于主业销售毛利率提升以及本期权益法核算的长期股权投资收益大幅上升，公司利润保持高速增长；公司Q1-Q3逐季度营收同比增速分别为2.3%、-0.3%、15.7%，受益于下游油气开采及天然气行业较高景气度，以及核电核准项目数量大增，后续营收有望维持高增趋势。
　　归母净利创历史新高，盈利能力全面改善。公告中预估净利区间下限为11.91亿元，2022年归母净利再创历史新高；公司Q1-Q3逐季销售毛利率分别为23.64%、25.05%、25.10%，呈现出持续改善状态；Q1-Q3逐季期间费用率分别为12.30%、11.32%、11.00%，费用占比逐季度回落；Q1-Q3逐季销售净利率分别为14.72%、18.77%、21.08%，Q3净利率大幅增长，单季度ROE提升至6.74%的历史次高水平；联营企业永兴材料锂盐业务持续景气进一步增厚公司利润，公司Q1-Q3对联营企业投资收益为3.73亿元，占营业利润的比例为39.02%。
　　增资合金公司，高端产品占比有望继续提升。根据公司半年报，用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%，后续镍基合金油井管、核电蒸发器U型传热管等品种产销规模有望增长；2022年12月公司对控股子公司湖州久立永兴特种合金材料有限公司增资1.64亿元，出资比例由51.00%增加至68.50%，合金公司变形高温合金材料产业化项目的推进有望持续提升高端产品占比。
　　不锈钢管领域龙头，核心科技增强公司壁垒。不锈钢管领域具有行业准入门槛高、产品认证周期长，客户黏性高的天然壁垒，公司优势主要体现在：（1）公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，作为工业不锈钢管产能龙头，产品拥有显著竞争优势，在技术储备与利润实现等方面显著领先竞争对手；（2）公司在主要下游领域均有高端产品布局，镍基合金油井管、核电蒸发器U型传热管及高温变形合金产能建设持续推进；（3）公司战略参股永兴材料，持续受益于锂矿价格高位与新能源景气周期。
　　投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高；我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为12.7亿元、14.5亿元、16.0亿元，对应PE为12.1、10.6、9.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。