信达证券-山西汾酒-600809-高质量收官，奋进再出发-230120

　　山西汾酒(600809)
　　事件：公司公告，经初步核算，预计2022年实现营业收入260亿元左右，同比增长30%左右，归母净利润79亿元左右，同比增长49%左右。
　　点评：
　　青花战略引领结构升级，全年净利率大幅提升。2022年，公司归母净利率约为30.38%，同比+3.77pct，主要系在全国化深耕过程中，青花汾酒全系列同比增长达60%，产品结构进一步提升。22Q4，公司营业收入约38.65亿元，同比增长42.1%，归母净利润约7.92亿元，同比增长82.1%，主要系21Q4公司在收官过程中将更多预收款留在22Q1确认收入，同期基数水平较低。单四季度，公司归母净利率约为20.53%，同比+4.51pct。
　　自北向南势如破竹，全国化深耕可期。2022年，公司不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112万家，同时加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理；长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%。我们认为，当前公司已逐步形成了长三角、珠三角版块型市场，未来有望作为重要引擎，为规模增长带来更多的业绩贡献，并且在消费结构更高的基础上，实现青花系列的进一步放量。
　　盈利预测与投资评级：当前公司占据了高线光瓶+次高端社交刚需+千元价位三个行业风口，在多价位大单品布局的基础上，享有更高的战略自由度，更容易实现对发展节奏的把控，既能保障青花战略的有效落地，又能保障稳健增长。我们认为，十四五阶段要更多关注青花20在次高端价位的格局扰动，为青花30复兴版在千元价位的布局争取更多的培育时间，而十五五阶段则更要关注青花30复兴版在千元价位的放量，预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为6.48元、8.49元、10.85元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济不确定性风险；疫情反复风险