中银证券-完美世界-002624-游戏业务转型升级初见成效，重磅产品获得版号-230119

　　完美世界(002624)
　　完美世界发布2022年度业绩预告，2022年归母净利预计为13.6-14.4亿元，同比+268.41%~+290.08%；扣非后净利润6.9-7.5亿元，同比+578.88%~+637.92%；公司非经常性损益预计为6.7-6.9亿元，主要由海外子公司股权处置收益、环球片单公允价值变动收益、政府补助等构成。完美世界转型升级初见成效，重磅产品获得版号，且产品储备多，预计将在海内外逐步上线。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　幻塔和梦诛为游戏业务贡献主要增量。分业务看，2022年游戏业务预计实现净利润15.8-16.4亿元，同比+119.35%~+127.68%，扣非后净利润10.7-11.3亿元，同比+318.49%~+341.96%。内地《梦幻新诛仙》进入稳定期，根据七麦数据，2022年全年在iOS畅销榜排名基本稳定在前60，最高来到第6名；内地《幻塔》下半年iOS平均排名在100名左右，活动期间最高流水基本达到前20。影视及其他业务方面，2022年《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等精品剧集取得不错口碑，公司剧集储备有《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》等。
　　《幻塔》海外市场表现稳定。出海方面，8月《幻塔》上线海外市场，根据SensorTower，截至9月30日，《幻塔》海外流水达1.3亿美元。该游戏在海外主要地区均授权腾讯发行，在收入分成款外还产生了版权金收入。《幻塔》海外版权金已在游戏上线时确认，叠加游戏流水较上线初期自然回落，预计《幻塔》海外版Q4业绩贡献环比有所下滑。
　　重点产品获得版号，待测产品储备丰富。在2022年1月版号发放中，公司重点产品《天龙八部2：飞龙战天》获批，目前公司产品还储备有经典MMO类型的《神魔大陆2》，二次元IP改编产品《朝与夜之国》《女神异闻录》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等；端游产品储备有《诛仙世界》《PerfectNewWorld》，Roguelike类型的《HaveaNiceDeath》等，以上游戏完成度较高，有望在2023年上线。
　　估值
　　我们认为，完美世界游戏业务转型升级初见成效，影视投入注重效率。重磅产品获得版号，且产品储备多，预计将在海内外逐步上线。然而22Q4《幻塔》海外收入贡献环比下降、部分游戏流水小幅下滑，同时受被投资企业业绩波动、汇率波动等因素影响，公司业绩环比三季度有所下滑，我们下调完美世界归母净利润预测，预计2022-24年归母净利润14.04/17.49/22.86亿元。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。