太平洋证券-盐津铺子-002847-盐津铺子：顺利达成考核目标，费用前移影响Q4利润增速-230119

　　盐津铺子(002847)
　　事件：盐津铺子发布2022年度业绩预告，22年度公司预计实现归母净利润2.96-3.04亿元，同比+96.36%-101.67%，预计实现扣非净利润2.72-2.80亿元，同比+197.58%-206.34%；其中Q4预计实现归母净利润0.77-0.85亿元，同比+5.35%-16.24%，预计实现扣非净利润，0.79-0.87亿元，同比+20.34%-+32.48%。
　　点评：
　　顺利达成22年利润考核目标，根据公司限制性股票激励计划，22年营收、未扣除股权激励成本前的扣非归母净利润目标为不低于27亿元、3.0亿元，公司22年扣非净利润预计约2.72-2.80亿元，税前股份支付费用约0.52亿元（预计税后成本约0.44亿元），预计实现未扣除股权激励成本前的扣非归母净利润约3.16-3.24亿元，顺利达成年度利润考核目标。
　　Q4利润增速放缓与春节费用前移有关，22Q4归母净利润预计0.77-0.85亿元，同比+5.35%-16.24%，增速有所放缓，主要为23年春节较早，出货高峰在22年12月，部分春节费用前移至12月，而21年费用相对集中在1月。另外，Q4归母净利润低于扣非净利润主要由于公司聚焦核心品类，对部分旧设备、包材报废导致其他支出增加。
　　零食、电商渠道持续放量，Q4营收预计同比保持快速增长。公司重点发展电商、CVS、零食专营店等渠道，目前与零食很忙、零食有鸣、戴永红、老婆大人等热门零食量贩品牌深度合作，实现零食渠道销售逐月提升，电商渠道开拓顺利，其中抖音电商中39.9元辣卤礼盒排名品牌即食鱼零食爆款榜第1。预计Q4营收同比保持30%+增长，有望顺利达成22年不低于27亿元的营收考核目标。
　　23年展望：渠道红利持续释放，23年业绩考核目标可期。1）产品端，公司在持续聚焦五大核心品类（辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干）基础上，新增培育蒟蒻品类（以蒟蒻果冻为主），供应链的规模效有望不断显现。2）渠道端，23年零食、直播电商、定量流通等渠道红利有望持续释放，公司已和主流热门零食专营品牌达成合作；引入辣卤玩家企业管理合伙企业（主要为电商部门核心骨干团队成员）作为盐津电子商务有限公司股东，促进公司电商业务的发展。我们认为随着各渠道持续拓展放量，有望推动经营效率持续优化，公司23年全年业绩考核目标（营收不低于32.5亿，未扣除股权激励成本净利润不低于4.6亿）完成可期。
　　中长期展望：渠道结构持续优化，单品规模提升带动利润率改善。公司持续推进全渠道覆盖，积极拓展CVS、零食专卖店、校园店等新渠道，大力发展电商渠道，并发展定量装、量贩装产品满足各种场景需求，推动渠道结构有望持续优化、放量。公司聚焦六大核心品类，带来供应链的规模效应，持续打造高性价比产品，随着单品规模持续提升，单品利润率有望稳步改善，推动公司整体利润率持续改善。
　　投资建议：随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓，并聚焦核心产品提升产品性价比，有望保持稳健增长。我们预计公司2022-2024年收入分别为28.20/34.26/40.61亿元，归母净利润分别为3.00/4.35/5.52亿元，EPS分别为2.34/3.39/4.30元。我们按照2023年业绩给35倍PE，一年目标价119元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题。