中原证券-璞泰来-603659-公司点评报告：业绩符合预期，公司产业一体化优势显著-230118

　　璞泰来(603659)
　　事件：近日，公司公布2022年年度业绩预增的公告。
　　投资要点：
　　公司业绩符合预期。公司公布2022年年度业绩预增公告：公司预计2022年度归母净利润为30.5-32.0亿元，同比增长74.41-82.99%；扣非后净利润为29.5-31.0亿元，同比增长77.71-86.74%。经测算：公司第四季度归母净利润区间为7.77-9.27亿元，同比增长50.0-78.97%；环比2022年第三季度增长区间为-11.49到5.61%。公司业绩符合预期，主要系三大主营业务受益于下游高增长，且负极和隔膜产业一体化优势进一步显现。目前，公司主营业务包括负极材料及石墨化加工、涂覆隔膜、锂电设备、PVDF及粘结剂、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石等。
　　我国新能源汽车销售超预期，2023年有望两位数增长。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年合计687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh，同比增长100.71%。结合我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴政策已于2022年底到期，2023年一季度我国新能源汽车销售或承压，考虑汽车行业发展趋势、行业发展驱动力过渡至强产品驱动，以及我国新能源汽车全球竞争优势，且2022年12月中央经济工作会议明确支持新能源汽车消费，总体预计2023年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应锂电关键材料需求将持续增长，相应优势企业将受益。根据GGII及EVTank统计：2016年至2021年，我国负极材料出货由11.8万吨增至77.9万吨，期间年均复合增长率45.86%；锂电池隔膜出货由10.8亿㎡增至2021年的78亿㎡，年均复合增长率49.5%。预计2025年，我国负极材料出货量将达270.5万吨。
　　公司负极材料具备产业链一体化优势，预计2023年业绩将增长。目前，负极材料是公司最主要收入来源，2014年营收为2.03亿元，2021年大幅增至51.29亿元，2021年在公司营收中占比57.02%，2014-2021年期间复合增长率为49.78%；2022年上半年出货55003吨，同比增长21.56%；对应营收32.04亿元，同比增长30.59%，营收占比46.47%。公司负极材料已经布局硬碳负极、复合人工石墨负极和高性价比负极材料，下游定位于全球中高端数码和动力电池且具备一定行业地位，产业链一体化优势显著，掌控有全球最大规模的负极材料石墨化窑炉和国内领先的高温加热技术。伴随内蒙紫宸兴丰二期石墨化产能持续提升，以及四川紫宸一期10万吨一体化项目逐步投产，公司负极材料关键工序自给率将进一步提升。结合下游需求增长预期，预计2023年公司负极材料业绩仍将增长。
　　公司涂覆隔膜具备一体化优势，预计2023年业绩两位数增长。公司率先实现了隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂和锂电设备一体化协同发展，具备显著的产业链协同优势。2014年，公司涂覆隔膜营收仅1974万元，2021年大幅增至21.95亿元，营收占比由2014年的3.92%大幅提升至2021年的24.40%，2014-2021年期间复合增长率高达80.21%；2022年上半年公司涂覆隔膜销售17.29亿㎡，营收15.79亿元，同比增长76.47%，营收占比22.90%。凭借多年与下游客户在工艺技术、浆料配方和材料替代方面的紧密协同，2021年公司涂覆隔膜出货量21.71亿㎡，在我国湿法隔膜出货中占比35.19%，占比同比提升8.51个百分点。公司与锂电池龙头企业深度绑定并建立了长期稳定的合作关系，结合2023年我国新能源汽车增长预期，预计2023年公司涂覆隔膜业绩仍将两位数增长，但预计增速将回落。
　　关注公司非公开发行股票进展。2022年7月，公司公布2022年度非公开发行股票预案：拟发行股票不超过2.09亿股，发行对象不超过35名特定对象；拟募集资金不超过85亿元，募集资金主要投向年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目、年产9.6亿㎡基膜涂覆一体化建设项目和补充流动资金，负极和涂覆隔膜一体化项目均位于四川省邛崃市，四川已成为国内新能源产业的重要聚集地之一，动力电池产业集群初步形成，且当地水电清洁能源丰富，能源价格具有相对优势。2022年11月11日，公司非公开发行股票预案获得证监会批复，后续重点关注发行进展。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为2.24元与3.06元，按1月17日53.03元收盘价计算，对应的PE分别为23.71倍与17.33倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。