东兴证券-常熟银行-601128-信贷投放提速，净利润保持高增-230116

　　常熟银行(601128)
　　事件：1月13日，常熟银行公布2022年业绩快报，2022年实现营收/净利润88.08、27.44亿，分别同比增长15.06%、25.41%。加权ROE为13.06%，同比上升1.44pct。点评如下：
　　净利润保持较高增速，盈利水平稳步提升。2022年常熟银行实现营收/净利润88.08、27.44亿，分别同比增长15.06%、25.41%。营收增速小幅放缓，净利润增速环比提升0.2pct。收入端增速小幅放缓，预计相比同业、还是维持了较高增速；通过减少拨备计提、反哺利润，净利润仍然保持较高增速。2022年加权平均净资产收益率13.06%，同比上升1.44pct，盈利水平稳步提升。
　　信贷增速环比改善，高扩表态势有望延续。常熟银行深耕本地市场，充分受益于区域经济高质量发展；同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，近年来信贷规模保持较快增长。2022年末，常熟银行贷款较年初增18.8%，环比提高3.4pct，四季度信贷投放明显提速。展望后续，预计随着经济复苏、疫情冲击减退，实体信贷需求有望逐步释放。考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进，公司高扩表态势有望延续，驱动净利息收入的较快增长。
　　资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。2022年末，常熟银行不良贷款率为0.81%，同比持平、环比3Q22提高3BP，处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。拨备覆盖率536.9%，环比3Q22下降5.2pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计随着经济复苏、公司资产质量将保持稳定。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。
　　投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。
　　预计2023、2024年净利润增速分别为23.8%、22.3%。对应BVPS分别为9.46、10.98元/股。2023年1月13日收盘价7.51元/股，对应0.79倍2023年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。