中银证券-常熟银行-601128-业绩持续高位，不良率略升-230115

　　常熟银行(601128)
　　常熟银行2022年实现归母净利润27.44亿元，同比增长25.4%；营业收入88.08亿元，同比增长15.1%；加权平均净资产收益率为13.06%，同比上升1.44个百分点；总资产收益率1.10%，同比上升0.07个百分点。总资产较年初增长16.7%，贷款总额增长18.8%，存款增长16.8%；不良率为0.81%，拨备覆盖率为536.86%。经营数据来自业绩快报，或与年报有差异。
　　常熟银行四季度业绩增长持续高位，收入增长高位略缓，不良率略有上升，风险可控，拨备高位风险抵御能力充足。这符合去年四季度，疫情、经济等相关的情况，这并不会影响我们对行业和常熟银行的推荐观点和逻辑，就类似我们看到12月金融数据偏弱亦不会因此更为悲观。因为对银行推荐逻辑并不来自于过去业绩好，而源于市场预期经济和政策改善，及其带来的行业和公司未来的经营压力减弱，资产质量改善。维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。
　　支撑评级的要点
　　盈利增速提速，收入略缓
　　常熟银行全年实现归母净利润27.44亿元，同比增长25.4%，较前三季度增速略升0.2个百分点；四季度单季同比增长26.0%，较上季度增速下降7.2个百分点，盈利增速略放缓，仍处于高位。
　　营业收入同比增长15.1%，较前三季度增速下降3.5个百分点；四季度单季同比增长5.2%，较上季度增速下降13个百分点，可能与2021年同期基数较高，而2022年四季度疫情限制经济活动，导致业务开展受到影响有关。盈利增速高于营业收入增速，推测费用、拨备等对盈利贡献提升。
　　资产增速放缓，存贷款增速提升
　　2022全年公司总资产同比增16.7%，增速较三季度下行1个百分点；贷款同比增长18.8%，较上季度上升3.4个百分点，贷款增速与总资产增速走势分化。存款同比增长16.8%，较三季度增速上升2.6个百分点，预计居民储蓄倾向持续推动存款回表。
　　不良率上升，拨备高位风险防御能力仍强
　　2022年末不良贷款率0.81%，环比上季度上升3bp；测算不良贷款余额为15.67亿元，较上季度上升1.14亿元。四季度末拨备覆盖率536.86%，较上季下降5.16个百分点；拨贷比4.35%，较上季上升0.12个百分点，抵御风险能力仍强。
　　估值
　　根据公司业绩快报中披露的业绩，我们调整公司盈利预测，2023/2024年EPS调整为1.18/1.40元，目前股价对应2023/2024年PB为0.80x/0.69x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。