华福证券-当升科技-300073-单吨盈利再超预期，多方合作提升灵活交付能力-230113

　　当升科技(300073)
　　投资要点：
　　Q4业绩环比增长。公司发布2022年度业绩预告，2022全年归母净利22-23亿元，同比+102%-111%。扣非归母净利23-24亿元，同比+179%-191%。其中Q4实现归母净利7.22-8.22亿，同+99%-126%，环+28%-45%；扣非6.52-7.52亿，同+111%-143%，环-3%-+12%。Q4美元走弱，对公司业绩产生负面影响，公司套期保值产品产生非经常性损益0.7亿元（对冲汇兑损失）。
　　Q4单吨盈利再超预期。预计Q4出货接近2万吨，考虑运输、年底备货等因素，确认收入预计1.9万吨，扣除约0.14亿智能装备业务利润，我们预计单吨扣非净利润在3.36-3.89万元/吨之间环比略有下滑，但仍大幅超预期。而单吨净利润口径在3.73-4.25万元/吨之间，环比提升。差异主要来自外汇损益以及套保产品的会计准则，净利润维度可完整体现公司经营管理水平。22Q1-Q4，公司单吨净利润从2.7、3.4、3.2到4（中枢）万元/吨，高于行业平均水平，不仅仅源于库存收益，更多动能来自产品结构提升、优质客户结构提升开工率、更稳定的生产计划提升管理效率，更具备可持续性。
　　多方合作提升交付能力。公司与蜀道新材料、射洪市人民政府签订20万吨三元材料生产合作协议，控股新锂想5万吨正极产能，再规划扩产15万吨。联合蜀道新材料与攀枝花钒钛高新区管委会首期规划30万吨磷酸（锰）铁锂项目，远期再规划20万吨。实现在三元、锰铁锂双路线产能扩张。公司常州二期5万吨产能22年底投产，22年下半年逐步提升代工厂管理效率，自有产能+代工模式，提升产能利用率和灵活调节能力。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑2023年全球居民消费能力和供应链压力，我们将公司2022-2024年归母净利预期从21.6/26.8/34.5亿元调整为22.7/24.9/31.6亿元，对应当前股价PE为14/12.8/10.1倍，给予2023年25倍PE，对应目标价123元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车全球销量不及预期，产能释放不及预期等。