YY评级-国企改革系列一：央企整合进行到哪了？-230103

　　国企改革是一个已被说烂了但似乎又说不上来具体内容的词，本文作为国企改革系列的第一篇，首先对于历轮国企改革进行复盘，从40多年改革历史长河中来理解当前国企改革所处的位置和阶段性任务。
　　接着作为央企篇，本文重点从央企整合动作的视角来观察改革进展。
　　01站在三年改革行动收官的时点，对三年行动前、三年行动中开展的整合分别进行梳理，并从“两材”合并、“两化”合并、电气装备集团成立案例分析对于相关主体和行业格局的影响。另外从整体财务表现来看，央企负债率、盈利水平近年来并未改善，仅22年上半年改善明显，有“考前突击”的嫌疑。
　　02通过分析现存97家国务院直属央企的主业定位及实际业务范围，未来需继续整合领域：①央企集团多、同质化竞争激烈的领域，如建工、电力、冶金等。②非主业的剥离，如已经从国家电网剥离的鲁能、都城伟业。③主业定位不清晰、业务庞杂、非经济命脉行业的集团，如诚通控股集团、通用技术集团、新兴际华集团等，可能并入其他集团或业务拆出重组。
　　03最后站在债券投资视角，央企重整对于信用资质的影响如何体现？
　　①股权变更：两化合并、两船合并这类合并同类项且合并后为新主体核心子公司的，影响偏正面；由于定位不明、资产重要性弱、偏离主业等被并入其他集团的，如恒天集体并入国机集团、中纺并入中粮，从直属央企退为二级子公司，且非核心子公司，背景弱化；作为非核心子公司被剥离，负面影响最大。
　　②资产划出：非核心子公司的划出，关注体量及是否获得相应对价；核心子公司的划出，即使获得了相应对价，也可能导致公司定位及重要性的弱化，仍对信用资质造成负面影响。