民生证券-双良节能-600481-事件点评：还原炉再迎大单，设备订单持续增长-221229

　　双良节能(600481)
　　事件：双良节能控股子公司江苏双良新能源装备有限公司二2022年12月28日收到于南通威高纯晶硅有限公司送达的《预中标通知书》，确认江苏双良新能源装备有限公司预中标于南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目（事期20万吨/年高纯晶硅项目）的40对棒及60对棒多晶硅还原炉，预计金额为2.637亿元（以最终合同签订金额为准）。
　　硅料环节仍处于建设周期，多晶硅还原炉设备需求延续增长。根据PVinfoLink预测，2022年初全球硅料产能约为72.6万吨，预计年底可达到117.9万吨/年，年新增产能约为为45.3万吨，增幅达62%；预计2023年底可达177.1万吨/年，年新增产能约为59.2万吨，同比提升50%。假设单万吨硅料需要价值量为8000万元的还原炉以及撬块，则2022/2023年设备市场空间分别为36亿元/47亿元，维持高增长。市场目前可能比较担心未来硅料设备增长的持续性，我们对此的观点是，假设单GW对应的硅料需求为0.26万吨，2022-2025年新增装机规模约为1,013GW，对应年均新增硅料需求约为68万吨，对应每年的设备需求约为54亿元，保持一定的增长规模。公司作为多晶硅还原炉龙头企业，按照2021年底数据看，公司市占率超65%，将率先受益。
　　持续开拓冷却水系统市场，公司干湿联合闭式冷却塔再下订单。2022年11月25日，双良节能不中国天辰工程有限公司签订了《干湿联合闭式况却塔买卖合同》，合同标的为用二陕西龙华集团煤业科技发展有限公司煤炭分级分质清洁高效综合利用项目干湿联合闭式况却塔、材料、物品、与用工具、备品备件和所有相关各种物品，合同金额为1.1亿元。该合同的签订彰显了公司在节水领域的技术积累，有利二公司持续拓展况却水系统市场，同时对2022年及未来的经营业绩产生积极影响。
　　双良首套1000Nm3/h绿电智能制氢系统顺利下线，性能优异，引领行业标杆。2022年9月21日，双良节能首套绿电智能制氢系统顺利出货，有“高性能电解槽、气液分离装置、纯化装置和电源”四大核心部分，其优势有：1）安全性：制氢系统采用高二国家标准的制造工艺和仪器仪表，安全性更好。2）稳定性采用先进的电源技术及能量优化算法，更能适应波动性较大的绿电制氢，保证系统稳定及能量利用最大化。3）先进性：采用成熟稳定的碱性电解槽技术，稳定运行工况下电流密度3000-4000A/??2,氢气纯度可达99.9999%以上。4）智能化：自动化集成度高，实现100%无人值守，关键数据上双良智慧于。
　　投资建议：预计公司2022-2024年实现营收167.15/213.18/267.76亿元，归母净利11.82/21.64/28.57亿元，同比增281.2%/83.0%/32.1%，当前股价对应PE分别为20/11/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：量产速度不及预期、设备技术工艺发化。