浙商证券-三花智控-002050-三花智控深度报告：“汽零”享前瞻布局红利，“空调冰箱部件”稳定前行-221228

　　三花智控(002050)
　　投资要点
　　前瞻布局新能源汽车热管理赛道，α +β双驱动
　　新能源汽车热管理系统 ASP 由传统燃油车的 2000 元左右，提升 3 倍，达到 6000元左右。且国内新能源汽车销量不断提升， 2022 年新能源汽车热管理行业市场空间约为 403 亿元，预计 2025 年将达到 757 亿元， CAGR 约为 23.4%。公司在新能源汽车市场起步阶段便进行了热管理产品布局，并积极寻找未来新能源汽车潜力客户，前瞻布局新能源汽车赛道。并结合公司核心产品竞争优势，精准切入新能源汽车热管理行业，享受行业β；公司核心产品，如电子膨胀阀，技术壁垒较高， 全球市场份额占到 50%以上， 实现α +β双驱动。
　　汽零业务板块高弹性增长， 2018-2021 年 CAGR 高达 49.7%
　　公司 2018 年汽零板块营收 14.3 亿元， 2021 年实现营收 48 亿元， CAGR 高达49.7%， 前瞻布局在新能源汽车快速发展中得以变现。 公司掌握热管理系统中泵阀类核心技术，净利率常年保持在 10%以上。另经过测算，预计公司 2022 年汽零板块营收将达到 80 亿元， 2024 年预计能够达到 151.2 亿元。
　　空调冰箱部件业务板块稳定前行，储能热管理有望形成“第三增长曲线”
　　公司不断拓展空调冰箱零部件业务范围，该业务板块目前包括家用和商用空调、微通道、亚威科、控制器、储能热管理等。 由于公司业务全球化布局，欧洲市场供暖出现缺口时，可以迅速把握机会， 实现市场份额的提升。 公司另前瞻布局储能热管理赛道，在未来有望贡献新的增量。
　　公司拟发行 GDR，融资助力空调冰箱部件、新能源热管理， 并开拓机器人机电执行器业务
　　11 月 29 日公司发布公告， 拟发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过公司普通总股本的 10%，以 2022 年 12 月 2 日公司股价计算，预计融资规模不超过 78 亿元，并将加大制冷控制元器件、新能源热管理业务投入，并提前布局机器人机电执行器行业，长期有望实现新的业务营收。
　　盈利预测与估值
　　预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为 220.50/277.64/344.27 亿元， YOY 为37.6%/25.9%/24.0%；预计 2022-2024 年归母净利分别为 24.03/31.21/41.62 亿元，YOY 为 42.67%/29.90%/33.37%， EPS 为 0.67/0.87/1.16 元/股， 对应 PE 为31.5/24.2/18.2 倍。
　　风险提示
　　家电制冷消费需求不及预期；新能源汽车销量不及预期；原材料成本增加；外汇波动；疫情影响等