中诚信国际-11月利率债运行分析与展望：公开市场操作偏紧资金利率中枢上升 降准落地短期内收益率上行动力不足-221207

　　展望：货币政策不搞大水漫灌，收益率持续上行动力不足
　　经济恢复基础尚不牢固，仍需加大稳健货币政策实施力度，但在未来通胀或有所升温下，也坚决不搞“大水漫灌”，将继续强化结构性工具的使用力度，再贷款、PSL等工具或进一步丰富。与此同时，央行也将继续指导政策性银行用好政策性开发性工具，在完成政策性工具资金投放的基础上，或通过加强信贷考核、引导商业银行创新重点领域信贷产品等方式扩大中长期贷款投放规模，基建、制造业、科技、绿色低碳等领域或是后续重点支持方向。从收益率走势看，12月有7500亿元定向发行的特别国债到期，若后续不进行到期续作或者以市场化方式到期续作，资金面或有所收紧，叠加疫情防控政策优化带动市场情绪回暖，或制约收益率下行；但考虑到目前经济修复基础仍不稳固，在经济基本面未见实质性好转、信用状态仍有待修复的背景下，跨年流动性仍将保持合理充裕，收益率持续大幅上行动力也不足。中诚信国际FTY模型显示12月10年期国债收益率预期上行，但我们认为在经济修复基础仍不稳固的背景下，收益率或呈区间波动状态。
　　经济基本面：供需两端有所回落，经济修复依然承压
　　10月规模以上工业增加值同比增长5%，较前值回落0.4个百分点，工业生产边际回落；10月固定资产投资累计同比增速为5.8%，较前值回落0.1个百分点，社零额同比下降0.5%，较前值回落3个百分点，居民消费意愿仍较低。制造业PMI为48%，较前值回落1.2个百分点，新订单指数较前值回落1.7个百分点至46.4%，生产指数较前值回落1.8个百分点至47.8%，供需两端均有所放缓。
　　资金与流动性监测：降准落地公开市场边际收紧，资金利率中枢上行
　　11月25日，央行宣布于12月5日全面降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元，为实体经济恢复提供适宜的金融环境。从公开市场操作看，全月进行逆回购投放8050亿元，逆回购到期13940亿元，实现逆回购回笼5890亿元；进行MLF投放8500亿元，缩量对冲1万亿元MLF到期。本月银行间流动性边际收紧但仍保持合理充裕，资金利率中枢小幅上行。
　　利率债一级市场：发行规模有所回落，发行利率多数上行
　　11月，利率债发行总量较上月减少1126亿元至1.76万亿元，国债发行规模较上月增加1265.7亿元至9537.5亿元；政金债较上月增加1125.8亿元至5560.2亿元；地方债较上月减少4218.4亿元至2468.9亿元。利率债发行利率多数上行，地方债发行利差小幅收窄。
　　利率债二级市场：交易规模有所回升，收益率整体上行
　　11月，利率债交投情绪有所升温，各类型利率债交易规模均有所上升，交易总量较上月增加4.99万亿元至17.78万亿元。利率债收益率波动上行，10年期国债收益率最高上行至月末2.885%，10Y-1Y国债利差较上月末收窄16.19BP至75.09BP。