湘财证券-12月市场跟踪：市场风险测度与研判月报-221206

　　投资要点：
　　市场风险测度
　　2022 年 11 月份， 从流动性风险指标来看， 流动性指标微幅上升， 流动性风险变化较小。 数据回测结果表明， 从 2012 年开始， 当风险溢价处于 2%以上时， 股市处于底部区域， 目前风险溢价在 4.26%附近， 略高于 2012 年以来的平均风险溢价， 表明股市处于风险适中区域。
　　国债到期收益率与 EP 之差 G 表明市场目前仍有上升空间
　　按照美联储 1997 年公布的 FED 模型， G 值（国债到期收益率和 EP 之差）与股指整体上呈正相关关系。 数据分析结果表明， 上证指数与 G 值走势基本一致。 G 值底部区域为-7~-4 之间。 G 值在 2020 年 3 月末最低达到-6.08， 2020年底为-3.07， 2021 年底为-4.42， 2022 年 10 月底再次达到最低点-6.16， 近期为-5.16， 虽然较上月有所上升， 但目前仍处于较低区域。
　　考夫曼自适应均线择时指标提示后续市场下跌风险
　　考夫曼自适应均线是对 MACD 的改进和优化。 实证分析结果表明， 在 2021年 3 月 11 日将多头平仓后， 2021 年 3 月 12 日开始发出做空信号； 做空一直持续到 2022 年 6 月 20 日， 策略在 2022 年 6 月 21 日发出平仓信号， 2022年 6 月 22 日， 策略开始做多； 做多一直持续到 2022 年 8 月 3 日， 8 月 4 日发出平仓信号， 8 月 5 日开始做空， 目前策略仍处于做空区域。 最近一个月单向和双向买入策略收益率分别为 0.00%和-2.94%， 超额收益率分别为-2.77%和-5.71%。
　　动量反转组合以及行业 Alpha 研判市场走势
　　最近一个月， 动量跑赢基准， 反转跑赢基准， 反转跑赢动量； 最近三个月动量跑赢基准， 反转跑赢基准， 且反转跑赢动量。 因此， 我们认为， 短期来看市场存在着一定的上涨动力。 2021 年以来行业 Alpha 策略组合相对于沪深300 的累计超额收益为 19.15%。
　　投资策略建议
　　我们综合以上指标分析认为， 在 2022 年四季度的第三个月， 市场处于较为宽幅的震荡之中。 一方面， 短期震荡趋势仍在持续， 流动性紧缩， 考夫曼自适应均线指标提示了后续市场下行风险； 另一方面， 由于风险溢价指标显示市场风险适中， 且市场有良好的国债收益率与 EP 之差 G 指标作为支撑， 同时， 市场在 2800 点以上构建了良好的支撑位。 因此， 我们认为市场后期将在该支撑位以上和前期高点之间呈现宽幅震荡态势。 预计 2022 年 12 月上证综指波动区间为 3060—3290 点。
　　风险提示
　　市场环境变动风险， 模型失效风险。