国盛证券-基本面量化系列研究之十四：经济进入被动去库存周期，看好权益资产-221204

　　本期话题：经济进入被动去库存周期，看好权益资产。我们从 PMI 库存、采矿业库存、消费品库存、原材料库存、制造业库存这五个维度构建了库存景气指数，当前为 44%，另外经济景气指数处于扩张象限，也就是说经济已经进入被动去库存阶段，模型看好权益资产未来表现。基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+情景分析。2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策略跟踪：PB-ROE 选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。
　　宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济企稳、货币松、信用松、去库存。2)宏观情景分析：预计沪深 300 盈利增速有望企稳回升，PPI 在未来几个月开始探底企稳，库存周期处于被动去阶段。
　　中观层面：主动角度看好医药、食品饮料、家电和地产，量化角度看好医药、军工、农林牧渔、银行、煤炭、通信和非银等。
　　可以超配的行业：医药、家电、食品饮料、地产。医药、家电、食品饮料的景气指数均有扩张迹象，而且业绩透支年份也如期开始修复，建议超配。地产 NAV 估值处于历史低位，政策持续宽松，有估值修复机会。可以关注的行业：银行、保险、稳定（电力、交运等） 。银行未来一年预计会 20%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深 300。保险 PEV估值历史最低，重点关注十年国债收益率的拐点信号。稳定行业股息率高于 10Y bond 收益率 3%以上,可以作为绝对收益配置标的。
　　量化行业配置建议：建议把握金融、消费和基建的配置机会。最新模型配置权重为：医药 13%，国防军工 13%，煤炭 13%，银行 13%，通信 12%，农林牧渔 11%，非银金融 10%，建筑 8%，交通运输 7%。拥挤提示：新能源、汽车和机械拥挤度较高，考虑逢高减仓。
　　微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。 1) 行业配置模型：多头年化24.2%，超额年化 16.8%，信息比率 1.76，月度胜率 72%，年初至今策略超额 5%（景气模型超额 12%） ，景气度选股超额 12%。2)PB-ROE 选股模型：成长 50 组合年初年至今收益率-11%（基准-6%），价值 30 组合年初至今收益率-21%（基准-13%）。3）绝对收益模型：06 年至今复合年化收益率 6.8%，最大回撤 3.7%，2021 年收益率 3.65%。
　　风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险