东方证券-银轮股份-002126-与宁德形成战略合作，拓品类助力新能源热管理业务发展-221126

　　银轮股份(002126)
　　事件：公司与宁德时代签订战略合作协议。
　　与宁德时代形成战略合作，助力新能源热管理业务持续拓展。据公司公告，公司于11 月 22 日与宁德时代签订战略合作协议，协议主要内容包括：（1）双方将进一步加深在电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC 集成模块、储能柜冷却系统等领域的合作，并开展全系产品类等深入合作，共同推动相关产品在新能源行业应用场景下的技术创新和商业模式创新，共同推动提高绿色制品及循环产品在新能源行业的应用比率；（2）双方将深化全球化配套合作模式，加强共同开发海外项目的合作模式，积极探索海外合作和加工生产基地的建设；（3） 大力推动供应链的可持续发展，满足碳排放和碳足迹的需求，并保持领先地位。本次协议确立了公司与宁德时代的战略合作伙伴关系，为双方推进具体项目合作奠定基础，有助于公司获取更多新能源热管理项目订单、强化在新能源热管理领域的竞争优势。
　　新能源及工业民用业务发展迅速。公司目前具备“1+4+N”新能源产品布局，其中公司在前端模块领域处于行业领先，在新增产品车载电子冷却系统领域具备独特优势，主要客户包括北美新能源标杆车企、国内及欧洲 Tier 1 等，目前 4 大模块化产品占新能源业务营收约 35%，预计模块化产品占比仍将继续提升，带动单车配套价值量持续向上。公司工业及民用板块增长较快，主要增量源于为美的、格力、日出东方、美国特灵等公司配套采暖热泵产品水路侧换热器，产品目前处于国产替代加速阶段，有望成为公司新增长点。据公司公告，公司前 3 季度新获年化订单约 34 亿元，其中新能源业务占比超过 80%，随着公司与新能源头部客户形成战略合作，预计公司新能源业务将维持高速增长，营收及利润占比将快速提升。
　　预计控本降费措施、商用车销量回暖及外部环境改善有望促进盈利能力持续向好。据公司公告，公司在经营端从考核方式、考核导向、预算管理、原材料管理 4 个维度出发，全力实现控本降费，前 3 季度毛利率、净利率均实现逐季改善。随着国内经济平稳复苏、房地产及基建相关政策支持、国五切国六透支影响逐渐消退等因素带动下，预计 2023 年国内商用车销量有望企稳回升。从外部环境看，国际海运价格持续走低，人民币兑美元汇率仍面临贬值压力，预计公司有望受益于商用车销量逐步回暖及外部环境改善，4 季度及 2023 年盈利能力有望持续向好。
　　盈利预测与投资建议
　　略调整毛利率等，预测 2022-2024 年 EPS 0.46、0.69、0.95 元（原 0.46、0.67、0.92 元），按 22 年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司 22 年 PE 平均估值 39 倍，目标价 17.94 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。