民生证券-保隆科技-603197-公司事件点评：空气弹簧再获大单，智能化业务加速落地-221115

　　保隆科技(603197)
　　事件概述：2022年11月14日，公司公告，公司近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂的《定点通知书》，选择公司作为其全新平台项目的空气悬架系统前后双腔空气弹簧的零部件供应商。根据客户规划，该项目生命周期为7年，生命周期总金额超过人民币23亿元，预计2023年10月开始量产。
　　空气弹簧再获大单，智能化业务加速落地。国产化加速空悬成本下探，车型搭载价格带向下渗透，空悬市场空间加速扩大。据交强险数据显示，22M9空气悬架渗透率达到1.53%，环比增幅为0.61pct，渗透率提升显著。空气悬架系统主要由空气弹簧、空气供给单元和电磁减震器三大核心硬件构成，其中空气弹簧在抗疲劳性上要求极高，具备一定的技术壁垒。公司以传统气门嘴等橡胶业务为基础，不断积累橡胶工艺经验，提升技术实力，于12年开始研发空气弹簧产品，现已具备自主研发氯丁+天然胶混合配方的能力，通过了国际知名客户严格的疲劳试验，空簧产品行业领先。此外在弹簧装配上，公司突破了装配环节的扣压工艺，形成技术闭环，空簧产品具备一定的核心竞争力，产品持续获得主机厂认可。此次再获头部新能源车企大单，再次验证公司空气弹簧产品实力，空簧有望持续加速落地。由于空气悬挂相关技术的高壁垒，我们认为公司将在技术护城河下进入快速成长期，随着空悬渗透率进一步提升，公司有望迎来第二成长曲线。
　　传统主业稳健发展，增量业务开启第二成长曲线。公司核心传统业务为平衡块（单价约1元）、气门嘴（单价约10元）、排气管（单价约100元）等产品，全球市占率均已做到前三，为公司长期贡献稳定现金流。2012年，公司开始布局汽车电子产品，如传感器（约300元）、ADAS（约1000元）和主动悬架（3000-10000元），有效提升公司产品单车价值量，打开公司新的成长空间。公司温度、压力传感器业务规模国内领先，配套绝大部分头部自主品牌；ADAS产品已在一汽等客户量产；主动悬架产品已获得蔚来汽车等头部客户定点，单车超过3000元。看好公司后续单车配套价值、新客户的不断拓展，成长潜力大。公司19年与霍富成立合资公司，成为全球第三大TPMS供应商，22H1年保富海外亏损0.20亿（21H1年亏损0.28亿元），保富中国盈利0.25亿元（21H1年亏损0.15亿元），盈利能力大幅改善。当前，公司已掌握空簧等空悬核心部件技术，以及ADAS系统核心技术，已具备规模化量产能力。随着空悬及ADAS系统渗透率持续提升，公司有望迎来第二成长曲线。
　　投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润2.17/3.76/5.3亿元，当前市值对应2022-2024年PE为43/25/18倍。公司为国内空气悬架核心供应商，伴随着空悬渗透率的持续提升，公司有望率先获益，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期等。