国金证券-北鼎股份-300824-内销趋弱海外高增，费用刚性盈利承压-221027

　　北鼎股份(300824)
　　事件
　　10月26日公司发布2022年第三季度报告，前三季度公司实现营收5.35亿元，同比-1.53%，归母净利润2671万元，同比-61.13%，扣非后归母2076万元，同比-66.96%。3Q22实现营收1.66亿元，同比-12.09%，归母净利润414万元，同比-77.74%，扣非后归母191万元，同比-89.28%。
　　简评
　　收入端：品牌保持平稳发展，内销趋弱海外高增。3Q22自主品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入1.31亿元，同比+1.2%，其中中国大陆市场实现收入1.07亿元，同比-9.4%（2Q+8.4%），主要系国内疫情反复，品质高端消费或略显疲软；海外市场实现收入0.24亿元，同比+109.9%（2Q+18.9%），主要系公司大力推进海外库存消耗；分产品来看：3Q北鼎品牌电器类收入0.93亿元，同比+10.9%；用品及食材类收入0.38亿元，同比-16.5%；代工业务：3Q收入0.36亿元，同比-40.7%，代工业务非公司经营重心叠加海外需求弱势等影响，对公司收入贡献有所降低。双十一大促推进中，目前公司多功能蒸炖锅G56A、迷你养生壶K31F、即热式饮水机9系、22CM焖炖锅分别位居子类目预售榜单前列。
　　利润端：规模受损、费用刚性，盈利短期仍显承压。3Q22公司毛利率46.5%，同比-1.5pct，主要系零售库存高位及代工业务收入下降，公司产能利用率有所降低。费用率方面，3Q22公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.6%、11.3%、4.6%、-2.1%，同比分别+8.8pct、+2.8pct、+0.1pct、-2.6pct，其中销售费用率提升明显主要系1）规模受损部分费用投放较为刚性，2）另公司渠道调整亦产生一次性费用；财务费用率下降主要系汇率波动带来的汇兑收益增加。综合来看，3Q公司归母净利率2.5%，同比-7.4pct。
　　盈利调整&投资建议
　　我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为8.62、10.60、12.72亿元，同比分别+1.78%、+23.00%、+19.95%，预计2022-2024年归母净利润分别为0.54、0.91、1.14亿元，同比分别-50.65%、+70.01%、+25.13%。当前股价对应2022-2024年PE分别为54x、32x、25x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，限售股解禁风险。