国信证券-盐津铺子-002847-2022年三季度业绩点评：营收稳定增长，盈利能力改善-221026

　　盐津铺子(002847)
　　改革成效持续兑现，三季度保持较高速增长。2022年前三季度公司实现营收19.7亿元（+21.0%），归母净利润2.2亿元（+182.9%），扣非归母净利润1.9亿元(+656.2%），为业绩预告上限；其中2022Q3公司实现营收7.6亿元（+34.7%），归母净利润0.9亿元（+213.2%），扣非归母净利润0.79亿元(+990.3%）。公司Q3营收保持较高速增长主要系经营战略调整后，零食专卖店和电商渠道增长迅速，目前含税月收入分别超过3000万元、5000万元。
　　供应链优化提升生产效率，规模效应逐渐显现，盈利能力改善。2022Q3公司实现毛利率34.5%，其中由于会计准则调整，物流费用对毛利率的影响约4pct,调整后同比基本持平，主要系公司通过供应链提效有效对冲了部分成本上涨的影响。2022Q3公司实现净利率11.8%，同比提升6.7pct，盈利能力改善明显，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-13.7pct/-1.8pct/+0.6pct/-0.7pct,主要系①经销渠道的促销等费用低于直营，随着其占比提升，销售费率降低；②公司持续加大产品研发费用投入；③2022Q3所得税前列支股份支付费用1273.64万元，同比减少约1800万。
　　聚焦核心大单品、渠道全面覆盖有望助力公司重回成长快车道。①产品方面，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类，通过研发持续升级产品力，并通过最大化供应链优势为消费者提供高品质、高性价比的产品。②渠道方面，公司通过散装和定量装产品的协同发展，致力于做好渠道的全面覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，公司还重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，并与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作。此外，公司在抖音平台与主播种草引流、在拼多多以爆款出击，引领电商、直播、社区团购等渠道实现快速发展。
　　风险提示：渠道拓展不及预期；食品安全风险；成本价格波动风险。
　　投资建议：改革成效持续兑现，三季度继续环比增长，维持“买入”评级。在主要销售渠道商超人流量下滑的背景下，公司聚焦核心大单品、逐步实现渠道的全面覆盖、针对性地引入优秀管理人才，战略转型成效逐渐显现，今年以来营收呈持续环比增长态势，有望重回成长快车道。因此我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入和利润分别为27.7/33.5/39.5亿元和3.0/4.2/5.4亿元，当前股价对应PE为40.3/28.4/22.0X，维持“买入”评级。