东方证券-当升科技-300073-正极业务维持高盈利，海外扩张加码-221102

　　当升科技(300073)
　　核心观点
　　2022 年前三季度业绩同比增长超 103%。公司披露 2022 年三季度业绩，2022 年前三季度实现营业收入 140.87 亿元，同比增长 172.40%；实现归母公司净利润 14.78亿元，同比增长 103.18%；实现扣非归母净利润 16.48 亿元，同比增长 220.40%。公司业绩大幅增长主要原因包括（1）预计海外客户出货量占比维持较高水平，海外客户严格按照成本加成模式定价，加工费较稳定（2）公司第三代高镍及超高镍等新产品预计处于放量阶段，盈利能力持续增强。（3）Q3 人民币持续贬值，公司产品出口占主导产生了较多汇兑收益。
　　海外出货叠加高镍放量，单吨盈利能力维持高水平。公司三季度单季实现扣非净利润 6.73 亿元，虽受限电影响了部分产能，但预计正极材料三季度仍实现销量大约 1.7万吨，且正极材料单吨盈利维持在较高水平。一方面，公司整体客户结构仍以海外为主，而海外客户加工费、原材料价格波动传导优于国内客户；另一方面，2021 年以来公司高镍产品持续向国际高端客户供货，并快速放量，同时 9 系超高镍产品也已经实现出货，超高镍材料应用有望缩减电池厂度电成本，预计公司 22-23 年高镍产品出货占比有望继续提升。
　　产品维持满产满销，海外产能快速扩张。公司正极材料品质优异，产能利用率一直维持较高水平，继 2021 年公司常州当升一期项目投产并满负荷运转后，常州二期项目下半年将逐步投产，同时公司坚持海外战略，欧洲项目 10 万吨已开始扩张，未来新产能投放后有望持续贡献增量。
　　盈利预测与投资建议
　　根据原材料价格上涨情况，我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 4.03、4.34、5.39 元（前期 22-24 年预测值分别为 2.86、3.86、4.5 元，预测值调整原因主要是原材料碳酸锂成本上涨，正极材料均价大幅提升，同时原材料贡献了部分库存收益）。根据可比公司估值水平，给予公司 2022 年 22 倍 PE，公司合理总市值449.1 亿，对应公司整体目标价 88.66 元，维持买入评级！
　　风险提示
　　下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。