东方证券-盐津铺子-002847-盐津铺子2022三季报点评：转型效果显著，经营势头向上-221029

　　盐津铺子(002847)
　　核心观点
　　事件：公司发布 2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营收 19.70 亿元/yoy+21.01%，归母净利润 2.19 亿元/yoy+182.85%，扣非归母净利润 1.93 亿元/yoy+656.19%。单 Q3 公司实现营收 7.60 亿元/yoy+34.73%，归母净利润 0.90 亿元/yoy+213.19%，扣非归母净利润 0.79 亿元/yoy+990.30%。
　　转型效果显著，营收延续高增。公司 22Q3 营收 yoy+34.73%，环比增长 19.62%，高增态势延续。公司自 21Q2 起积极进行转型，品类上聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干 5 大核心品类，对供应链能力持续优化；产品定位【高品质+高性价比】，符合当下消费趋势；渠道上做全渠道发力，加速渠道下沉，积极突破电商、零食专卖店等渠道，应对消费渠道碎片化趋势。公司产品、渠道转型效果持续显现，经营势头向上。
　　毛利率同比改善，净利率企稳。公司毛利率面临原材料成本上涨、渠道扩张期促销多、SKU 丰富规模效应低等多重制约，但公司毛利率呈现改善态势，剔除运费调整影响，公司 22Q3 毛利率同比+0.88pct，预计与公司供应链效率及规模效应的提升有关；公司管理/财务/研发费用率同比-1.83/-0.73/+0.58pct，费用率有所收缩；公司22Q3 归母净利率 11.82%，公司 21Q4 后连续 4 个季度保持在 10%以上，净利率企稳。
　　公司收入及利润持续向好，全年股权激励目标有望达成。公司的中长期发展战略自20 年起升级至“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、（未来）全球化”，我们认为其战略打法充分结合行业需求多元化、渠道碎片化的特点，并充分发挥自身的供应链优势，战略定位清晰，反映管理层的深度思考力。公司的转型成果亦得到过往几个季度的有效验证，看好其中长期发展价值。
　　盈利预测与投资建议
　　因公司转型成果持续显现，我们上调公司营收预测，给予公司 2022-24 年EPS2.44/3.29/4.07 元（调整前为 2.33/3.28/3.91 元），使用可比公司估值法，给予公司 22 年估值 39 倍，对应目标价 95.16 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品投放不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，成本上涨