西南证券-当升科技-300073-优质客户确保高盈利能力延续-221028

　　当升科技(300073)
　　投资要点
　　事件：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 140.9 亿元，同比增长 172.4%；对应 22Q3 实现营业收入 49.7 亿元，同比增长 127.9%，环比下降 5.6%。实现归母净利润 14.8 亿元，同比增长 103.2%；对应 22Q3实现归母净利润 5.7 亿元，同比增长 101.8%，环比增长 7.8%。实现扣非归母净利润 16.5 亿元，同比增长 220.4%；对应 22Q3 实现扣非归母净利润 6.7 亿元，同比增长 202.0%，环比增长 8.0%。
　　产销情况：22Q3 出货环比+10%，预计 22Q4 产销两旺。2022 年前三季度，公司正极产品销量约 4.7 万吨，同比增长约 50%。经测算，22Q3，公司正极产品销量约 1.7 万吨，环比增长约 10%。22Q4 受年底翘尾效应影响，下游需求旺盛，出货量有望大幅增长，预计正极产品全年销量接近 7 万吨，对应同比增长 50%。
　　盈利能力：受益低价原材料储备，正极产品单位盈利仍维持极高水平。经测算，22Q3 公司正极产品单位扣非净利润超 3.9 万元/ 吨，仍维持极高水平，与同业公司盈利能力差距进一步加大。经测算，22Q3 海外收入约 20 亿，对应汇兑损益约 2 亿元。剔除汇兑损益影响并考虑低价原材料库存逐步转化，预计22Q4 公司盈利能力小幅下行，单位利润约 2.5~3 万元/ 吨，对应 22Q4 盈利6~7 亿元，全年盈利超 20 亿。
　　展望 2023 年三元市占率回升。2022 年前 9 月，全球三元材料市占率约50%。三元正极兼具高比容量、高功率性能等优势，且在镍、钴价格下行的背景下，性价比进一步凸显。预期 2023 年三元材料市占率回升至 60%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 3.85 元、5.01 元、6.22 元，未来三年归母净利润将保持 42%的复合增长率。公司客户结构优秀，绑定上游，出货确定性较强，盈利能力有望维持稳定，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、产能建设不及预期风险、产能过剩及行业竞争加剧风险。