太平洋证券-中国中免-601888-疫情影响业绩承压 新项目开业贡献增量-221030

　　中国中免(601888)
　　事件： 公司近日发布 2022 年三季报， 前三季度公司实现营业收入393.64 亿元/-20.47%， 实现归母净利润 46.28 亿元/-45.48%， 实现归母扣非净利润 45.83 亿元/-45.36%,EPS 为 2.36 元。
　　其中， Q3 公司实现营业收入 117.14 亿元/-16.17%， 实现归母净利润 6.9 亿元/-77.96%， 实现归母扣非净利润 6.56 亿元/-79.01%，EPS 为 0.33 元。
　　疫情影响下公司整体业绩承压。 前三季度国内疫情反复影响海南整体客流，根据统计局数据， 1-8 月离岛客流同比下滑 26.7%。 8 月海南经历了一波严重疫情，期间公司门店临时闭店多日，对线下消费造成较大影响。为了弥补疫情造成的损失，公司持续做大做强线上业务，在产品供应上向线上倾斜， 创新线上营销方式，组织多次员工内购活动， 线上业务保持了良好的发展趋势， 截止 Q3 中免会员人数达到 2400万， 单三季度增长约 200 万人。公司线上平台持续整合优化，一体化平台建设带来更好的用户体验。
　　Q3 毛利率下滑至 24.69%， 同比-6.58pct。 毛利率的下滑主要源于两方面：一方面疫情影响门店开业和客流，但门店部分固定成本开支不变。另一方面线上有税业务占比提升也拉低了毛利率水平。从费用率上看， Q3 期间费用率 11.16%， 环比 Q2 的 13.64%有一定改善， 主要由于 Q2 人民币大幅贬值造成汇兑损失金额较大， Q3 人民币汇率相对平稳。 Q3 销售费用率 6.45%， 环比 Q2 的 3.95%提高 2.5pct， 管理费用率与 Q2 基本持平。今年以来经营性现金流持续流出，但公司 8 月25 日港股挂牌上市带来大量融资， 整体现金流无忧， 资产负债率进一步下降至 23.13%。
　　稳步推进新门店建设， 巩固渠道优势。 10 月 28 日公司海口国际免税城项目开业，开业当天进店人数 4.4 万人次，中免海南销售额超7 亿元。公司开发了店内扫码支付小程序，缓解高峰期接待能力不足的问题。公司三亚一期二号地项目、美兰机场二三期项目持续推进，预计将于 2023 年开业。 10 月公司公告将于太古地产合作开发海棠湾三期， 合资公司已完成拿地， 预计将于 2024 年开业。 此外， 公司旗下DUTY ZERO 品牌在香港黄金地段中环及铜锣湾新增开设 2 家市内概念店，持续拓展香港旅游零售市场。
　　投资建议： 从中长期来看，中免的核心优势不变，短期疫情影响正在逐步修复，公司在渠道、仓储物流、供应链等方面的优势进一步巩固。 我们持续看好中免在旅游零售行业的龙头地位。考虑到疫情的持续影响，我们下调对中免的盈利预期，预计 22-24 年归母净利润分别 为 73.21/133.82/173.75 亿 元 ， 增 速 分 别 为 -24.17%/82.79%/29.84%，对应 EPS 分别为 3.56/6.51/8.46 元， 22-24 年 PE分别为 47.0X/25.71X/19.8X，予以“买入”评级。。