东方证券-大参林-603233-Q3业绩符合预期，明年有望摆脱疫情阴霾重回高增趋势-221028

　　大参林(603233)
　　Q3业绩符合预期。22年前三季度公司实现营业收入148.18亿元，同比增长19.93%，归母净利润9.23亿元，同比增长12.82%，扣非后归母净利润9.17亿元，同比增长20.70%；22Q3公司实现营业收入50.97亿元，同比增长18.52%，归母净利润2.09亿元，同比增长21.06%，扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长25.29%，公司业绩增速较快，一方面由于去年疫情较为严重导致基数较低，另一方面由于公司进一步深化管理能力卓有成效。盈利能力方面，前三季度公司实现毛利率38.77%，同比提升0.52pcts；净利率6.24%，同比下降0.47pcts，净利率下滑主要由于公司在互联网等方向上投入较多费用，进一步夯实企业竞争力所致。
　　疫情下逆势扩张，夯实未来规模成长的基础。截至2022Q3，公司拥有门店9,578家（含加盟店1727家），2022年1-9月，公司净增门店1,385家，其中：新开门店425家，收购门店310家，加盟店792家，关闭门店142家。公司以直营与加盟两条路径并行扩张，前三季度直营门店零售业务实现营业收入105.41亿元，同比增长17.79%，实现毛利率39.47%，同比上升1.18pcts，加盟及批发业务实现营业收入11.19亿元，同比增长55.12%，实现毛利率9.18%，同比增长0.75pcts，疫情之下公司仍旧保持了一定的开店速度，为未来的业绩成长奠定基础。
　　精修内功，多元化与精细化发展成果显著。公司在处方外流与互联网销售两大方向上做了诸多战略布局，截止22H1公司O2O送药服务已覆盖全国7,639家门店，上线覆盖率达85.17%，新零售业务包括O2O+B2C销售同比增长63.95%；公司顺应政策趋势，进一步积极加大DTP药房与双通道药房布局，截止22H1公司共有DTP药房168家，并在全国门店范围内推广商业保险业务，推动药品特别是DTP品种在门店的销售的支付多元化。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年归母净利润至10.76/13.22/15.72亿元，参考可比公司给予公司2022年PE估值35X，对应目标价39.55元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险