东兴证券-常熟银行-601128-净息差高位提升，资产质量持续向好-221028

　　常熟银行(601128)
　　事件：10月27日，常熟银行公布2022年三季报（此前已披露业绩快报），实现营收/拨备前利润/归母净利润66.82、40.41、20.79亿，分别同比增长18.6%/21.8%/25.2%。加权平均ROE13.38%，同比提升1.49pct。点评如下：
　　Q3营收保持高增，PPOP、净利润增速环比提升。前三季度营收同比增18.6%，与上半年基本持平；拨备前利润、净利润同比分别增21.8%、25.2%，较上半年提升1.2pct、5.2pct，业绩增速进一步提升。盈利拆解来看，（1）净利息收入同比增18.7%（环比下降2.1pct），主要由于信贷增速放缓（同比增15.4%，环比下降7pct），而息差环比提升形成正向贡献。（2）非息收入同比增18.3%（环比提升10.6pct），主要由投资收益、汇兑收益带动。（3）拨备计提有所放缓，前三季度信用减值损失同比+18%，增速进一步放缓。
　　信贷保持平稳较快扩张。9月末，常熟银行贷款较年初增长15.0%；同比增15.4%，环比有所放缓。判断主要与对公信贷集中于上半年投放、以及3季度疫情影响有关。随着经济持续复苏、疫情边际影响减弱，考虑到公司区位优势以及普惠金融试验区的推进，高扩表态势有望延续，驱动净利息收入的较快增长。
　　3Q22净息差环比提升1BP。常熟银行3Q22净息差为3.1%，较1H22、2021年分别提升1BP、4BP；预计主要受益于负债成本率下降（测算三季度计息负债付息率、生息资产收益率环比分别下降8BP、5BP）。三季度存款挂牌利率下降，存款成本实现稳中有降。此外，资产端得益于差异化的小微定位、错位竞争、区域下沉，公司贷款定价整体高于可比同业；并且持续优化资产结构，生息资产收益率相对平稳。展望后续，在“零售银行”转型和“做小做散”策略下，净息差有望保持同业较优水平，成为营收增长的重要支撑之一。
　　资产质量保持优异，拨备充足、盈利释放可期。截至9月末，常熟银行不良贷款率0.78%，环比下降2BP，资产质量进一步夯实。从前瞻性指标来看，关注贷款率0.87%，环比下降1BP；潜在不良压力降低。拨备覆盖率542.0%，环比提升6.2pct。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量将保持稳中向好趋势。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。
　　投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。预计2022-2024年净利润增速25.4%、21.9%、19.1%。当前股价对应22年0.9倍PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。