华泰证券-永兴材料-002756-酸锂二期产能达产，业绩持续释放-221027

　　22Q1-Q3归母净利润同比+676.0%，维持“买入”评级公司22Q1-Q3营收108.7亿元（yoy+120.8%），归母净利润42.7亿元（yoy+676.0%），其中22Q3归母净利润20.1亿元（yoy+711%、qoq+38%）。
　　我们认为四季度锂价有望延续强势，因此上调22年碳酸锂价格假设；但我们预期23-24年锂供需格局或恶化，因此更新假设23-24年碳酸锂均价分别为35/25万元/吨（前值35/32万元/吨），最终预计22-24年公司归母净利润为61.24/58.83/47.50亿元（前值53.86/58.55/59.07亿元）。锂电材料、特钢可比公司PE（22E）均值分别为9.9X/12.9X，故分别给予公司22年9.9X/12.9XPE估值，目标价148.57元（前值188.94元），维持买入评级。
　　碳酸锂产品量价齐升，盈利能力持续提升
　　据公司三季报，公司22Q1-Q3整体毛利率为50.17%（yoy+33.8pct），其中22Q3毛利率为57.9%（yoy+39.8pct，qoq+9.7pct），三季度盈利能力持续提升，或主要受益于碳酸锂产量释放及价格持续上行。2022年1-9月公司实现碳酸锂销量13770吨，实现归母净利润40.3亿，其中22Q3销量约6390吨，测算22Q3单吨净利润30.2万元/吨，显示公司成本相对稳定，利润跟随碳酸锂价格继续走阔。公司22Q3期间费用率为3.1%（yoy-1.6pct，qoq-0.2pct），销售净利率为46.1%（yoy+32.8pct，qoq+7.5pct）。
　　三季度锂价维持高位，四季度有望延续
　　据亚洲金属网，22Q3碳酸锂、氢氧化锂均价分别为48.55、48.06万元/吨，同比分别+338%、315%，环比分别+3%、1%。参考历史，锂价上涨可以分为两个阶段：1）短缺导致的被动去库周期；2）主动补库推升价格的补库周期。至22Q1末，库存去化基本完成，22Q2至今持续磨底，或意味着当前供需格局已从供不应求转为紧平衡。截至22年9月，产业链库存仍处于低位，我们认为22Q4存在补库推升锂价的可能，价格有望维持高位。
　　碳酸锂产能释放及锂辉石采选项目持续推进，自给率有望大幅提升
　　据公司公告，永兴新能源2万吨电池级碳酸锂项目实现全面达产，目前已具有3万吨电池级碳酸锂产能，180万吨/年锂辉石高效选矿与综合利用项目也已投入使用。化山瓷石矿已取得安全生产许可证，设计生产规模300万吨/年，相应300万吨锂辉石选矿扩建项目已完成备案，并在积极推进当中，达产后公司自给率有望大幅提升。此外公司与宁德时代拟合资建设的年产5万吨碳酸锂项目终止，双方将根据实际情况寻求其他合作方方式。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。