申万宏源-三花智控-002050-2022年三季报点评：Q3收入业绩表现超预期，盈利能力环比持续改善-221027

　　扣非净利润超预期，逆周期强势表现亮眼。公司2022前三季度实现营收156亿，同比增加33%，实现归母净利润16.3亿，同比增加26%，扣非后归母净利润17.5亿，同比增加50%。其中，Q3单季度公司实现营收54亿，同比增加34%，实现归母净利润6.2亿，同比增加33%，扣非后归母净利润7.2亿，同比增加62%，三季度业绩表现略好于我们预期，扣非后净利润超预期。前三季度扣非后归母净利润大幅增长主要因公司原材料衍生品期货合约及外汇远期合约合计亏损2.1亿元所致。公司同期公告拟以自有资金2-4亿元，以不超过36元/股的价格回购股票用于股权激励或员工持股，充分彰显对公司发展的信心和价值认可。
　　传统制冷大幅跑赢行业，汽零高增。制冷行业层面，家用空调前三季度需求低迷，根据产业在线数据1-9月家空内/外/总销量分别同比+0.5%/-3.5%/-1.3%，其中第三季度在华南高温天气催化下家空单季度内销量同比增长4%，录得年内季度最好水平，但全年来看地产数据低迷叠加疫情反复扰动国内消费市场，家空整体表现需求疲软导致上游阀件排产谨慎，根据产业在线数据，截至2022年8月，空调电子膨胀阀、四通阀和截止阀累计实现内销量同比分别下滑11.6%、12.0%和8.7%；汽车行业层面，根据中汽协数据前三季度国内新能源车产/销量分别同比增长118%/113%，其中乘用车产/销量分别同比增长120%/114%，新能车行业爆发式增长催生热管理零部件需求量激增。分业务看，公司三季度制冷板块业务Q3营收34.4亿，同比+21%，营收增速大幅跑赢行业的主要原因在于商用制冷零部件的国产化替代进程，预计商用制冷业务将成为公司传统制冷业务未来3-5年增长的核心驱动力，归母净利润3.6亿，同比+10%，毛利率在成本下行拉动下出现拐点，同比提升2pcts，汽零板块Q3营收20亿，创单季度营收历史新高，同比+64%，归母净利润2.7亿元，同比+85%，毛利率延续二季度趋势持续改善，同比提升2.5pcts至25.7%，亦录得近期最好水平。
　　盈利改善趋势已现，静待持续兑现。公司前三季度实现销售毛利率25.1%，同比下降2pcts，但环比中报提升1pct，成本下降以及通过价格联动机制向下游客户传导高价原材料压力的红利已经体现，单三季度毛利率环比上半年提升2.6pcts，盈利改善显著。费用端，受益于人民币贬值带来汇兑收益2.5亿，公司前三季度财务费用率大幅下降1.6pcts至-1.4%，销售费用受运费口径调整影响同比下降2.3pcts至2.3%，最终销售净利率同比下降0.6pct至10.6%，环比中报提升0.6pct，盈利能力稳中有升
　　维持“买入”投资评级。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计可实现归母净利润23.5/29.9/37.4亿，同比增长40%/27%/25%，对应当前市盈率分别为33/26/21倍，公司传统制冷业务产品结构持续优化，商用制冷配件国产化替代进程加速，增长有保障；新能车热管理核心零部件业务随着疫后复苏，收入有望再加速，该业务已成为公司目前成长的核心驱动力；展望未来储能热管理核心零部件以及人工智能相关产品有望持续为公司开辟新的成长赛道，公司长、中、短期成长可见度极高，发展战略清晰，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。