招商证券-北鼎股份-300824-2022年三季报点评：Q3收入业绩承压，海外自有品牌业务加速增长-221027

　　北鼎股份发布三季报。公司2022前三季度实现营收5.35亿元，同比下滑1.53%，实现归母净利润2671万元，同比下滑61.13%，实现扣非归母净利润2076万元，同比下滑66.96%；其中单Q3实现营收1.66亿元，同比下滑12.09%，实现归母净利润414万元，同比下滑77.74%，实现扣非归母净利润191万元，同比下滑89.28%。
　　三季度公司收入承压，海外自主品牌加速突破。三季度，受国内外市场宏观消费景气度持续低迷影响，公司收入端承压，当季营收同比下滑12.1%，但海外自主品牌业务快速突破：1）内销自主品牌业务，公司前三季度实现营业收入3.7亿元，同比增长3.3%，其中单三季度实现营业收入1.1亿元，同比下滑9.4%，我们认为主要原因为养生壶等公司主要品牌需求持续承压、线下渠道受阻以及居民消费需求低迷背景下公司中高端品牌定位受影响更大所致；2）外销自主品牌业务，公司前三季度实现营业收入5762万元，同比增长64.0%，其中单三季度实现营业收入2396万元，同比增长109.9%，收入增幅环比持续扩大，单季度外销自主品牌业务收入占比已提升至14.4%，海外库存消化顺利支撑收入持续增长；3）ODM/OEM业务，三季度受海外主要市场需求持续不振及主要客户库存政策转趋保守影响，公司前三季度代工业务实现营业收入1.1亿元，同比下滑28.6%，其中单Q3实现收入3553万元，同比下滑40.7%。4）分品类看，前三季度电器类/用品食材类产品收入分别同比增长9.6%及6.4%。
　　盈利能力暂承压。前三季度公司毛利率同比下滑1.6pct至47.5%，其中单Q3毛利率同比下滑1.5pct至46.5%，我们认为公司毛利率下滑主要受到原材料价格同比上涨、代工业务下滑导致产能利用率下滑影响，但海外自有品牌业务占比提升带来的渠道结构变化也对毛利率形成部分支撑。费用端，单三季度公司期间费用率为47.4%，同比大幅提升9.1pct，其中销售费用率同比提升8.8pct，费用金额同比增长896万元，预计主要影响来自品牌固定投入以及抖音等费率较高渠道收入占比提升影响；管理费用率同比提升2.8pct，主要影响来自收入基数下降及管理人才引进；研发费用率同比持平；财务费用率受人民币三季度大幅贬值带来的汇兑损益影响，同比下滑2.6pct。同时，受增值税软件退税及政府补助同比增长影响，公司其他收益同比增长54%，正向影响经营利润率2.3pct；受税收优惠影响，公司所得税费用同比下降305万元，正向拉动经营利润率1.7pct。综合下来，三季度公司净利率同比下滑7.4pct至2.5%，四季度内外销市场均进入销售旺季，收入基数提升带来的产能利用率改善及铝、塑料、玻璃等主要原材料的持续降价有望带动公司Q4盈利能力快速修复。
　　资产端及现金流。资产负债端，公司季度末在手现金及等价物合计4.6亿元，资金流充裕；应收账款同比下降40%，主要来自B端代工业务收入下降及年初收回部分应收账款影响；现金流方面，公司三季度实现经营性现金流834万元，盈利质量保持稳健。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司内销市场抖音等社交电商渠道年内快速突破，打造不粘烤肉盘、珐琅锅系列等多个爆款产品，并持续开拓咖啡场景，外销市场自有品牌业务高速发展，已形成增长新动力。我们预计公司未来三年分别可实现营业收入8.5亿元、9.5亿元及10.7亿元，同比增长1%、12%及12%，预计分别可实现归母净利润4734万元、6676万元及8545万元，同比分别变动-56%、+41%及+28%，对应PE分别为60.7倍、43.1倍及33.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：宏观消费景气持续低迷、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值导致汇兑损益风险。