信达证券-天味食品-603317-管理优化，业绩高增-221026

　　天味食品(603317)
　　事件：公司发布2022年三季度报告，22Q1-3实现营收19.09亿元，同比+36.58%；实现归母净利润2.44亿元，同比+204.76%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比+240.33%。其中22Q3实现营收6.95亿元，同比+82.33%；实现归母净利润0.78亿元，同比+1629.31%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+3361.69%。
　　点评：
　　22Q3营收实现高增长，香肠腊肉调料拉动大，整体表现超预期。分产品来看，22Q3火锅调料和中式菜品调料营收增长同比分别为107.7%和38.5%。火锅调料收入增长较快，主要由于基数较低，同时动销良性，以及季末备货增加。22Q3香肠腊肉调料实现收入1.32亿元，同比增长126.0%，对整体营收增长贡献较大，由于临近消费旺季，经销商备货增加。分地区来看，22Q3西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南营收增长分别为56.7%/179.1%/21.5%/23.3%/13946.1%/240.0%/99.7%，华中和华北市场基数低，增长较快。分渠道来看，22Q3经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸渠道营收同比增长分别为89.1%/38.4%/86.3%/317.6%/41.7%，经销渠道保持高增长。由于疫情缓解，22Q3定制餐调渠道恢复较快。
　　费用投入减少，净利率同比大幅改善，业绩持续兑现。22Q3公司毛利率32.7%，环比下降1.8个百分点，主要由于原材料价格环比有所上涨。22Q3销售费用率为12.6%，同比下降11.2个百分点，主要由于广告宣传费用投入减少，以及规模效应提升。22Q3毛销差为20.0%，同比提升10.4个百分点，主要由于费用投入缩减。22Q3管理费用率为6.3%，同比提升0.2百分点。22Q3净利率11.2%，同比增加10.1个百分点，净利率同比大幅改善。
　　公司内部管理改善，业绩得以持续兑现。我们认为2022年公司更加注重自身竞争力的打造，坚持长期发展的战略。一方面，公司推出股权激励计划能有效提升团队凝聚力和积极性；另一方面，公司开发优商扶商的经销商分级运营模式，既能保障基本盘的增长，也可以针对成长型经销商客户实行精准施策，运营模式更加灵活。
　　盈利预测与投资评级：22年公司内部管理优化升级，销售策略制定的更为科学精准。利润端，费用投放缩减，同时规模效应也在提升，盈利能力得以大幅改善。我们预计公司22-24年EPS分别为0.43/0.57/0.75元，对应PE分别为59.04/45.07/33.75倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；复调行业竞争加剧。