国泰君安-天味食品-603317-2022年三季报点评：业绩超预期，经营显著改善-221026

　　本报告导读：
　　Q3业绩超预期，管理改善带动下长期成长可期。
　　投资要点：
　　 投资建议：，维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS0.40/0.49/0.60元，同比+64%/+24%/+22%，维持目标价格32元。
　　2022Q3业绩超预期。2022Q3实现营收/净利润6.96/0.8亿元，同比+82%/1629%。分产品看，2022Q3单季度火锅调料业务实现营收3.18亿元，同比+107.7%，提供52.6pct的收入增量，显著放量驱动收入增长；分区域看，西南/华中/华北地区增长驱动经营盘扩容，2022Q3单季度西南/华中/华北分别贡献20.9/26/25.1pct的收入增量。
　　盈利能力显著改善。毛利率：2022Q3公司毛利率为32.67%，同比-0.84pct，毛利率下降主因油脂等原材料价格同比角度的上涨；净利率：2022Q3公司净利率为11.22%，同比+10.05pct，主要归功于经营节奏恢复正常之后销售费用率的收缩，从数据上看，2022Q3公司销售费用率同比-11.18pct；其他费用率方面，2022Q3管理/研发/财务费用率分别同比+0.20/-0.90/+0.66pct。
　　管理效率逐步改善，中长期市占率提升可期。2022年开始，公司针对先前出现的渠道管理粗放问题，进行了一系列变革：1.销售人员激励考核优化；2.经销商政策优化。在管理改善的带动下，我们中长期看好公司渠道力的提升，结合品牌力及产品力的同步提升，我们中长
　　期看好公司逐步挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。
　　风险提示：成本上行超预期、疫情反复造成需求承压等